ECONOMIA MINERA UD 5.ppt ECONOMIA MINERA UD 5.ppt

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ECONOMIA MINERA Y
VALUACION DE MINAS
UD 5
MSc. ARNALDO RUIZ CASTRO
FEBRERO DEL 2018
UNIVERSIDAD NACIONAL DE ANCASH
“SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO”
FACULTAD DE INGENIERIA DE MINAS,
GEOLOGIAY METALURGIA

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VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
CONCEPTOS BÁSICOS PARA LA
VALORIZACIÓN DE PROPIEDADES MINERAS.
Las propiedades mineras, como se detalló anteriormente,
se establecen mediante empresas cuya finalidad es la
generación de una rentabilidad económica, considerando
lineamientos sociales bajo los aspectos de su
predisposición empresarial directa o bajo una
responsabilidad social en forma indirecta.
Por lo manifestado las empresas mineras sustentarán sus
valores de propiedad en las consideraciones de ingresos y
egresos económicos, que se predisponen por la actividad
corporativa que desarrollan o proyectan desarrollar.

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METODOLOGÍAS GENÉRICAS APLICADAS A
LA VALORIZACIÓN DE EMPRESAS.
En forma genérica, la mayoría de autores establecen que
los métodos de valorización de propiedades
empresariales se pueden clasificar en seis grupos, los
cuales se sintetizan en el siguiente cuadro:

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METODOLOGÍAS GENÉRICAS APLICADAS A LA
VALORIZACIÓN DE EMPRESAS.
PRINCIPALES METODOS DE VALUACION DE EMPRESAS
BALANCE
CUENTA DE
RESULTADOS
MIXTOS
(GOODWILL)
DESCUENTO
DE FLUJOS
CREACION
DE VALOR
OPCIONES
Valor contable Múltiplos Clásico Free cash flow EVA Black y
Acholes
Valor contable
ajustado
PER
Unión de
expertos
contables
europeos
Cash flow
acciones
Beneficio
económico
Opción de
invertir
Valor de
liquidación Ventas Dividendos
Cash value
added
Ampliar el
proyecto
Valor
sustancial
P/EBITA Renta abreviada
Capital Cash
flow
CFROI
Aplazar la
inversión
Otros múltiplos Otros APV
Usos
alternativos

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METODOLOGÍAS APLICADAS A LA VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS MINERAS.
Dentro de la actividad minera, los de mayor uso son los
métodos de balance y el de descuento de flujos, en el
presente tratado presentaremos enfoque generales sobre
ambos métodos.
 Métodos basados en el balance.
Esto esta referido al valor patrimonial de la empresa.
Por lo que se proporciona el valor de la propiedad desde
un punto de vista estático, por lo que no se tiene en
cuenta la posible evolución futura de la empresa, el valor
temporal del dinero, ni otros factores como son: la
situación del sector, problemas de recursos humanos, de
organización, contratos, etc. que no se ven reflejados en
los estados contables.

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DE EMPRESAS MINERAS – VALOR CONTABLE
El valor contable, o valor en libros, o patrimonio neto
de la empresa, es aquel valor de recursos propios que
se sustentan en el balance general de la empresa y
que se denominan capital y reservas, o también
patrimonio empresarial.
En el siguiente cuadro observamos el balance general
y cuenta de resultados de una mina hipotética.

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DE EMPRESAS MINERAS – VALOR CONTABLE
BALANCE GENERAL Y CUENTA DE RESULTADOS
(MILLONES DE DOLARES)
ACTIVO PASIVO VENTAS 300.00
Tesorería 5.00 Proveedores 40.00 Costo de ventas 136.00
Deudores 10.00 Deuda bancaria 10.00 Gastos Generales
120.00
Inventario 45.00 Deuda a L. plazo 30.00 Intereses 4.00
Activos fijos 100.00 Capital y reserva 80.00 Beneficio antes de
los impuestos 40.00
Total Activo 160.00 Total Pasivo 160.00 Impuesto (35%) 14.00
Beneficio Neto 26.00

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DE EMPRESAS MINERAS – VALOR CONTABLE.
Como se puede deducir del pasivo contable de la
empresa, el valor contable o valor en libro de las
acciones (capital más reservas) es de 80 millones de
dólares, que también representa la diferencia entre el
activo total y el pasivo exigible (proveedores, deuda
bancaria y la deuda a largo plazo), es decir: 160 –
(40+10+30) = 80 millones de dólares. Por lo que se
deduce que el valor de la empresa bajo esta metodología
es de 80 millones de dólares.

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DE EMPRESAS MINERAS – VALOR AJUSTADO
El patrimonio neto ajustado o valor contable
ajustado, se produce cuando los valores de los
activos y pasivos de la empresa se ajustan a su
valor demarcado. Para este efecto es necesario
analizar algunas partidas del balance general
empresarial de un modo individual, de manera
que este se ajuste a su valor de mercado. Por
ejemplo, podemos considerar:

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• Dentro de los deudores se incluye 2 millones de dólares, que
son deudas incobrables, por lo que esta partida bajo
consideraciones reales debe figurar con un valor de
8 millones de dólares..
• Los inventarios, después de descontar partidas obsoletas sin
valor y de revalorizar los restantes a su valor de mercado,
representa un total de 52 millones de dólares.
• Los activos fijos, constituidos por terrenos, edificaciones y
maquinarias, según una nueva tasación, tiene un valor de
150 millones de dólares.
• El valor contable de las deudas a proveedores, bancos y a
largo plazo es igual a su valor de mercado, el balance
ajustado se muestra en el cuadro siguiente:

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El valor contable ajustado es de 135 millones de dólares, que
representa al capital y reservas de la empresa, o también se
obtiene de la sustracción del activo total (US$ 215 millones) y
del pasivo exigible (US$ 80 millones). Bajo estas
consideraciones el valor de la empresa es de 135 millones de
dólares.
BALANCE GENERALAJUSTADO (MILLONES DE DOLARES)
ACTIVO PASIVO
Tesorería 5.00 Proveedores 40.00
Deudores 8.00 Deuda bancaria 10.00
Inventarios 52.00 Deuda a largo plazo 30.00
Activos fijos 150.00 Capital y reservas 135.00
Total Activo 215.00 Total Pasivo 215.00

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DE EMPRESAS MINERAS – VALOR DE LIQUIDACION
Es el valor de la empresa en el caso que se proceda a
su liquidación, esto es, que se vendan sus activos y se
cancelen sus deudas. Este valor se calcula
deduciendo del patrimonio neto ajustable los gastos
de liquidación de la empresa que están representados
por la indemnización a los empleados, gastos fiscales
y los otros gastos propios de la liquidación.
En caso del ejemplo seguido, si los gastos de
liquidación fuesen de 60 millones de dólares, el valor
de liquidación de la empresa será de:
135 – 60 = 75 millones de dólares.

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DE EMPRESAS MINERAS – VALOR SUBSTANCIAL
El valor substancial representa la inversión que
debería efectuarse para constituir una empresa en
idénticas condiciones a la que se esta valorando.
También podemos definirlo como el valor de
reposición de los activos, bajo el supuesto de
continuidad de la empresa por oposición al valor de
liquidación. Normalmente no se incluyen en el valor
substancial aquellos bienes que no sirven para la
explotación, como es el caso de terrenos no
utilizados, participación en otras empresas, etc.
Se suelen presentar tres clases de valor substancial:

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DE EMPRESAS MINERAS – VALOR SUBSTANCIAL
Valor substancial bruto: Es el valor del activo a precio de
mercado, en el caso del ejemplo que se sigue, este valor es
de 215 millones de dólares.
Valor substancial neto o activo neto corregido: Es el
valor substancial bruto menos el pasivo exigible, también
conocido como patrimonio neto ajustado, que en el caso del
ejemplo que se sigue es de 135 millones de dólares.
Valor substancial bruto reducido: Es el valor substancial
bruto, menos el valor de la deuda sin costos de
financiamiento. En el ejemplo que se sigue, tendremos:
215 – 40 = 175 millones de dólares. Los 40 millones de
dólares corresponden a los proveedores.

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METODO BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE
FONDOS
Mediante estos métodos se determina el valor de la
empresa o valuación de la propiedad empresarial, a
través de la estimación de los flujos de dinero o flujos
de caja (cash flow), preestablecidos para un futuro a
lo largo de la vida útil de la empresa, para luego
trasladarlo al momento actual, utilizando una tasa de
descuento propia de cada actividad empresarial.

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FONDOS
En forma genérica, los diferentes métodos de flujo de fondos o
flujo de caja, aplican la siguiente fórmula, similar a la fórmula del
valor presente, antes expuesta en el presente tratado.
Donde:
FFn = Flujo de fondos generados en el periodo n.
n = Periodos de tiempo, n = 1, 2, 3, ……. N.
i = Tasa de descuento propia de cada actividad
empresarial.
VRn = Valor residual o valor de rescate de los bienes de la
empresa,
n
n
n
i
VR
FF
i
FF
i
FF
i
FF
i
FF
VP
)
1
(
)
1
(
)
1
(
)
1
(
1 4
4
3
3
2
2
1











 

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FONDOS
El valor de mayor dificultad de determinación en los
diferentes flujos de fondos o flujos de caja, es la tasa
de descuento apropiado para cada flujo, en el
siguiente cuadro, se consideran las diferentes tasas de
descuento para cada flujo establecido.

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FONDOS
Para obtener mayor amplitud de determinación de flujos y entender
adecuadamente las tasas de descuento, establecemos el siguiente
cuadro que nos permite visualizar en forma simplificada la
diferencia entre el balance general y el balance financiero.
FLUJO DE FONDO FRENTE A LA TASA DE DESCUENTO.
TIPO DE FLUJO DE FONDOS
TASA DE DESCUENTO ADECUADA
CFd. Flujo de fondos disponible para la deuda id. Rentabilidad o tasa exigida a la deuda.
FCF. Flujo de Fondos Libre (Free cash Flow) WACC. Costo ponderado de los recursos (deuda y
acciones)
CFac. Flujo de fondos disponible para los accionistas ie. Rentabilidad o tasa exigida a los accionistas.
CCF. Capital Cash Flow WACC. antes de los impuestos.

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FONDOS
BALANCE GENERAL Y BALANCE FINANCIERO DE UNA EMPRESA
ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO
Tesorería
NOF
Recursos Recursos
Activos propios Activos Propios
Fijos Fijos
Netos Netos
NOF = Necesidades Operativas de Fondo
NOF = Tesorería + Deudores + Inventarios - Proveedores
Deuda
Deuda Financiera a
corto plazo
Deuda Financiera a
largo plazo
BALANCE GENERAL BALANCE FINANCIERO
Inventario
Necesidades
operativas de
fondos
Deudores
Proveedores

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FONDOS – FREE CASH FLOW
Traducido como flujo de fondos libres, es aquel flujo
operativo, generado por las operaciones que se realizan
en la empresa, sin tener en cuenta las consideraciones de
endeudamiento, pero después del pago de los impuestos.
Es el monto económico que quedaría disponible en la
empresa después de haber cubierto las necesidades de
reinversión en activos fijos y en necesidades operativas
de fondo, bajo las consideraciones de ausencia de deudas
y por lo tanto no existen cargas financieras.
Predispongamos de una empresa que considera el
siguiente flujo económico:

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Para la obtención del free cash flow, se consideran los
rubros económicos, expuestos en el cuadro siguiente:
CUENTA DE RESULTADOS DE LAEMPRESA (MILLONES DE DOLARES)
PERIODO
ITEM
Ventas 1000 1100 1200
Costo de productos vendidos 550 610 660
Gastos Generales 200 220 240
Amortización 100 110 120
Beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) 150 160 180
Pagos de intereses 50 60 60
Beneficios antes de impuestos (BAT) 100 100 120
Impuestos (30 %) 30 30 36
Beneficio Neto (BDT) 70 70 84
Dividendos 50 55 60
Beneficios Retenidos 20 15 24
2008 2009 2010

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Para calcular el valor de la empresa mediante este método, se recurre
a la actualización de los Free Cash Flor periódicos, para lo cual se
utiliza el WACC, es decir la tasa de interés promedio ponderado de
los recursos, cuya fórmula general es la siguiente.
FLUJO DE FONDOS LIBRES DE LA EMPRESA (MILLONES DE DOLARES)
PERIODO
ITEM
Beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) 150 160 180
Impuestos sobre el BAIT (30 %) 45 48 54
Beneficios Netos de la Empresa sin deuda 105 112 126
(+) Amortización 100 110 120
(-) Incremento de activos fijos 60 66 72
(-) Incremento de NOF 10 11 12
Free Cash Flow 135 145 162
2008 2009 2010

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Donde:
WACC = Costo promedio ponderado del capital o
recursos (Weighted average costo of capital).
E = Valor de mercado de las acciones.
D = Valor de mercado de la deuda.
ic = Rentabilidad exigida a las acciones.
id = Rentabilidad exigida a la deuda.
T = Tasa impositiva.
D
E
T
id
x
D
ic
x
E
WACC




´
)
1
(

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Para propiedades mineras en WACC es de 18 % en el
mercado internacional.
Aplicando la fórmula, para el caso en discusión
tendremos:
VP = 317.14 millones de dólares
Lo cual determina que el valor actual de la empresa es de
317.14 millones de dólares.
n
n
n
i
VR
FF
i
FF
i
FF
i
FF
i
FF
VP
)
1
(
)
1
(
)
1
(
)
1
(
1 4
4
3
3
2
2
1











 
3
2
)
18
.
0
1
(
162
)
18
.
0
1
(
145
18
.
0
1
135






VP

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FONDOS –CASH FLOW
Cash Flow disponible para las acciones.
El flujo de fondos disponibles para las acciones (CFac.), se
calcula restando al flujo de fondos libre, los pagos de principal
e intereses (después de impuestos) que se realiza en cada
periodo a los poseedores de la deuda y sumando las
aportaciones de nueva deuda. En forma resumida sería:
CFac = FCF – [intereses pagados x (1 – T)] – pagos
principal + nueva deuda.
Capital Cash Flow.
Se denomina así a la suma del cash flow para los acciones más
cash flow para los poseedores de deuda.
CCF = CFac + CFd

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EN PROYECTOS MINEROS
En proyectos mineros, esto es determinada las reservas
de mineral utilizando las metodologías
correspondientes, ya sea para operaciones subterráneas
o minado superficial, el valor considerativo
corresponderá a las reservas probadas de mineral y a
las labores mineras de exploración desarrolladas; así
como los equipos adquiridos por la empresa para la
ejecución de las labores de exploración, sobre las
cuales se pueden aplicar cualquiera de las
metodologías de valorización o valuación de
propiedades mineras.

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EN PROCESOS PRODUCTIVOS MINEROS
En yacimientos mineros en explotación, los
inventarios mineros estarán dentro de la
capitalización para los cálculos de valorización
correspondientes, también se deben considerar los
bienes de capital de la empresa, así como la
determinación de los costos de producción. Los
flujos económicos establecidos permitirá la
determinación del valor de la empresa, para lo cual
se aplicará cualquiera de los métodos antes citados.

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