Riesgos_de_mercados en las distinta areas.pdf

GESTIÓN DE RIESGOS DE MERCADO
Gestión integral de riesgos en el marco
del Nuevo Acuerdo de Capital Basilea II
Cuzco, 19 y 20 de octubre de 2006

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones
Gestión de riesgos de mercado
Supervisión de riesgos de mercado
Riesgo cambiario
Inversiones
Instrumentos financieros derivados
– Cobertura del riesgo cambiario
– Cobertura del riesgo de tasa de interés
Supervisión de riesgos de mercado en las empresas
microfinancieras
Observaciones más frecuentes realizadas en las
empresas microfinancieras

SUPERVISIÓN DE RIESGOS DE MERCADO

Riesgos de mercado
Riesgo de que movimientos
adversos en los precios de
mercado afecten adversamente el
valor de las posiciones dentro o
fuere de balance.
Estos movimientos pueden ocurrir
en:
– Tasas de interés
– Tipos de cambio
– Precios de acciones
– Precios de commodities

Proceso de Administración de Riesgos
Identificación Cuantificación
Ratificación?
Modificación?
Eliminación?
•Duración
•Convexidad
•Peor escenario
•Análisis retrospectivo
•Sensibilidad
•VaR

Proceso de Administración de Riesgos
Transacciones
Factores de Riesgo
Medición de
Riesgos
VaR
Valorización de
posiciones
(MtM)
Ganancias Pérdidas
Volatilidad y
Correlaciones
Precios y t.i.
(curvas)
Cartera de
Inversiones

Importancia de la Administración de Riesgos
Alta
Dirección
Definición de Políticas
de Administración de
Riesgos:
–Registro a valor de
mercado.
–Desarrollo de modelos
de medición de riesgos.
–Estructura de límites de
tolerancia al riesgo.
–Nuevos Productos.
Generación de Reportes
de Riesgos:
−Medición de Riesgos.
−Pérdidas y Ganancias
realizadas y no
realizadas.
−Cumplimiento de límites.
Administración
de Riesgos
Conciliación de
posiciones
Área de
Registro
(Back Office)
Área de
Negocio
(Front Office)
Reportes

Reglamento de Supervisión de Riesgos de Mercado
– Res. SBS Nº 509-98
Las empresas del sistema financiero se encuentran facultadas
para realizar operaciones que se encuentran expuestas a
riesgos de mercado.
Existe responsabilidad de identificar y administrar
adecuadamente estos riesgos.
El Directorio es el encargado del cumplimiento de políticas y
procedimientos para la identificación y administración de los
riesgos que enfrenta la empresa.

Requerimiento Mínimos – Res. SBS Nº 509-98
Org., funciones y respons. delimitadas
Comité de Riesgos
Unidad de Riesgos
Manuales de pols. y procedimientos
Funcionarios y profesionales idóneos
Reportes y remisión de información
Métodos medición de riesgos de mcdo.
Registro a valor de mercado
Límites x exposición a riesgos de mcdo.
Sistemas informáticos adecuados
Asignación de patrimonio efectivo
Esquema de organización, funciones y responsabilidades
Establece pols. de identif. y adm. riesgos de mcdo.
Verifica cumplimiento de pols. Indep. de front y back office
Para las operaciones afectas a riesgos de mercado
Adecuada formación, conocimiento y experiencia
Serán remitidos a la SBS a cargo de la Unidad de Riesgos
Deben ser apropiados. Stress testing y back testing
Diariamente para todos los instrumentos, inc. derivados
Límites internos x tipo de instr. y tipo de riesgo mcdo.
Con apropiados mecanismos de seguridad
Conforme al método estandarizado planteado x la SBS

Riesgo cambiario
Riesgo de que las fluctuaciones en los
tipos de cambio impacten
adversamente en el valor de las
posiciones de las instituciones
financieras.
El riesgo cambiario tiene su origen en
las posiciones spot en ME, en las
posiciones forward en ME, futuros
ingresos / gastos o cualquier otro item
que represente una ganancia o
pérdida en ME.

Origen del riesgo cambiario: descalce de monedas
DEPÓSITOS EN MN
DEPÓSITOS EN ME
PRÉSTAMOS EN ME
PRÉSTAMOS EN MN
RIESGO CAMBIARIO

Descalce de monedas
ACTIVOS USD 100 MM
PASIVOS USD 80 MM
SOBRECOMPRA
RIESGO:
TC PEN/USD
ACTIVOS USD 80 MM
PASIVOS USD 100 MM
SOBREVENTA
RIESGO:
TC PEN/USD
USD 20 MM de los activos se financian en PEN
La institución financiera está expuesta al riesgo de tener que
cerrar una posición larga (sobrecompra) o una posición corta
(sobreventa) asumiendo una pérdida, debido a movimientos
adversos en el tipo de cambio.

Posición de balance & posición global
ME
derivados
Vtas
ME
derivados
Comp
ME
Pas
ME
Act
global
Posición _
_
_
_
_
_
_ −
+
−
=
Posición de balance Posición neta en derivados
Posición global (+)
Posición global (-)
Sobrecompra
Sobreventa

Límites a la posición global
Posición global de sobreventa: 10% del patrimonio efectivo
Posición global de sobrecompra: 100% del patrimonio efectivo
Las instituciones financieras están sujetas a los siguientes límites:
Límite establecido en el Artículo 6° de la Resolución SBS N° 1455-2003

VAR Regulatorio
Modelo de varianzas y covarianzas
Se asume correlación cero entre divisas
Nivel de confianza: 99%
Periodo de liquidación: 10 días
Muestra: 252 observaciones diarias
VAR por divisa:
VAR total:
i
i
i d
volatilida
global
posición
VAR ×
×
×
= 10
33
.
2
_
3
1
2
×
= ∑
=
n
i
i
TOTAL VAR
VAR
Los bancos deben contar con un modelo interno VAR para
medir el riesgo cambiario, adicional al modelo regulatorio.
El cálculo del VAR regulatorio es para fines informativos.

Requerimiento patrimonial por riesgo cambiario:
Método estandarizado
-1,000
Euro
-1,000
Dólar canadiense
1,000
Yen japonés
1,000
Libra esterlina
1,000
Dólar americano
Pos. global
Divisa
Posiciones largas
3,000
Posiciones cortas
2,000
x 9.1%
Requerimiento
patrimonial
273
El requerimiento patrimonial por riesgo cambiario actualmente no es aplicado en
las empresas microfinancieras.
Se toma cada posición global por divisa (excepto el oro).
Se suman por separado las posiciones largas y las posiciones cortas.
Se obtiene una posición agregada larga y otra corta.
Se aplica un 9.1% de requerimiento patrimonial al valor absoluto de la
mayor posición agregada (larga o corta).

Evolución del tipo de cambio PEN / USD
Fuente: Reuters

En que invierten las empresas del sistema
financiero?
Bonos:
Instrumentos representativos de deuda en el que el
inversionista presta dinero a una entidad (empresa
o gobierno) por un periodo de tiempo y a una
determinada tasa de interés.
Acciones:
Instrumentos representativos de capital que
implican la propiedad de una empresa y
representan derechos sobre parte de sus activos y
ganancias.
Fondos mutuos:
Patrimonio integrado por la suma de aportes
voluntarios de personas que comparten un mismo
objetivo de inversión, administrado por una
sociedad administradora de fondos mutuos.

Clasificación de inversiones
Inversiones
Trading
Disponible para la venta
A vencimiento Permanentes

Trading
Instrumentos representativos de
deuda o capital que son adquiridos
con la intención de negociarlos y
generar beneficios por diferencias
de precios en el corto plazo.
Sus precios figuran en fuentes de
libre acceso.
Su frecuencia y volúmenes de
negociación permiten considerarlos
como líquidos.
No pueden permanecer en esta
categoría por un plazo mayor a 6
meses.
Se contabilizan a valor de
mercado.
Las pérdidas o ganancias afectan
los resultados del ejercicio.
Disponible para la venta
Instrumentos que no se encuentren
clasificados como inversiones en
trading, a vencimiento o
permanentes.
Se contabilizan de acuerdo al
método de costo o mercado, el
menor.
Se realiza una provisión en base a
la cartera global.
La provisión se registra en una
cuenta patrimonial.

A vencimiento
deuda adquiridos con la intención
de mantenerlos hasta su
vencimiento.
Debe tener un vencimiento residual
mayor a un año al momento de
registrarlo en la categoría.
Deben estar clasificados por al
menos dos empresas clasificadoras
de riesgo.
No se afecta el resultado del
ejercicio para reconocer ganancias.
Se realizan provisiones de acuerdo
a los descensos en la clasificación
de riesgo del valor.
Las provisiones afectan a los
resultados del ejercicio.
Está prohibido el traspaso hacia
otra categoría.
Permanentes
capital adquiridos con el fin de
participar patrimonialmente y tener
control o vinculación con otras
empresas o instituciones.
Se contabilizan de acuerdo al
método de participación
patrimonial.
Se realizan provisiones cuando el
valor patrimonial no refleje el valor
razonable de la empresa.

Valorización de un bono
Donde:
P: precio del bono
c: cupón
R: valor de redención
y: rendimiento (yield to maturity)
n: número de periodos de pago
de cupones

Riesgos de las inversiones en bonos
Cambiario
Liquidez
Crédito Reinversión
Call risk
Curva de
rendimiento
Tasa de interés
Riesgos

Riesgo de tasa de interés
El rendimiento (yield) de un bono es la tasa de retorno anual de la inversión.
Relación inversa entre precio y rendimiento
y
y
P
P
El riesgo que enfrenta un inversionista es el de que el precio de un
bono que mantenga en su portafolio decline si las tasas de interés
suben.
El riesgo de tasa de interés es el principal riesgo que enfrentan
los inversionistas en el mercado de bonos.

La curva de rendimiento es un gráfico que muestra la estructura
temporal de las tasas de interés.
Se construye graficando los rendimientos de instrumentos financieros
del mismo riesgo pero con vencimientos diferentes, desde el corto
plazo hasta el largo plazo.
La curva resultante muestra si es que las tasas de interés de corto
plazo son mayores o menores que las de largo plazo.
Riesgo de la curva de rendimiento

Curva cupón cero de bonos soberanos PEN

Programa de Creadores de Mercado
Programa cuyo objetivo es promover el desarrollo del mercado doméstico de
deuda pública, fundamentalmente con instrumentos a tasa fija y en MN.
La Unidad Responsable (MEF) selecciona anualmente Creadores de Mercado y
Aspirantes a Creadores de Mercado.
Los Creadores de Mercado y los Aspirantes deben:
– Contribuir al desarrollo del mercado secundario de bonos soberanos.
– Cotizar permanentemente y simultáneamente precios (rendimientos) de
compra y venta.
– Generar referencias (benchmark) en los distintos plazos de la curva de
rendimiento.
Participantes del programa 2006
Aspirante
Cofide
Creador
Citibank
Creador
Banco Continental
Creador
Scotiabank
Creador
Interbank
Creador
BCP

Un portafolio de bonos es un conjunto de bonos que, usualmente,
tienen vencimientos diferentes. Cuando las tasas de interés cambian,
el precio de cada bono y el valor del portafolio también cambian.
Las tasas de interés, generalmente, no cambian en la misma magnitud
para todos los vencimientos.
El riesgo de la curva de rendimiento se origina cuando cambios no
anticipados en la pendiente y forma de la curva de rendimiento tienen
efectos adversos en los ingresos o en el valor económico de la
institución financiera.
Riesgo de la curva de rendimiento
Curva USD swap

Algunos bonos le dan la opción al
emisor de redimir toda o parte de una
emisión antes de su fecha de
vencimiento (call option).
A estos instrumentos se les denomina
callable bonds.
Desde la perspectiva del inversionista
las desventajas de estos instrumentos
son:
– Los flujos de caja no se conocen
con certeza.
– Generan exposición al riesgo de
reinversión.
El rendimiento esperado de un callable
bond es mayor que el de un bono sin
opción con similares características.
Call Risk

Riesgo de que los fondos disponibles para
ser reinvertidos (por ejemplo: los
cupones) se tengan que reinvertir a una
tasa de interés menor que el rendimiento
del bono.
Esta presente en los callable bonds, dado
que es más probable que el emisor
redima los bonos cuando las tasas de
interés están en un nivel inferior a la tasa
cupón.
Riesgo de reinversión

Default risk
Riesgo de que el emisor no cumpla
con pagar puntualmente los
intereses y el valor nominal del
bono.
Downgrade risk
Riesgo de una rebaja en la
clasificación de riesgo de un bono o
su emisor (downgrade).
La rebaja en la clasificación de
riesgo se produce como
consecuencia de un deterioro de la
capacidad del emisor de cumplir
con sus obligaciones.
Una rebaja no anticipada en la
clasificación de riesgo tiene como
consecuencia una caída en el
precio del bono.
Riesgo de crédito

Riesgo de que un inversionista tenga que vender el bono a un precio
inferior a su valor real, tomando como referencia los precios de
transacciones recientes.
Una medida del riesgo de liquidez de un bono es el spread entre el
precio bid (precio al que un inversionista está dispuesto comprar el
bono) y el precio ask (precio al que un inversionista está dispuesto a
vender el bono), al que se denomina bid-ask spread.
Mientras más amplio sea el bid-ask spread, mayor es el riesgo de
liquidez.
Una institución financiera que se vea obligada a vender bonos para
obtener fondos y afrontar un problema de liquidez va a estar expuesta
a este riesgo.
Riesgo de liquidez
Negociación de bonos soberanos en Datatec

Riesgo de que las fluctuaciones en los tipos de cambio impacten
adversamente en el valor de una inversión.
Riesgo cambiario

Duración de Macaulay
CF1 CF2 CF3 CFn
∑
∑
=
=
+
+
×
= N
t
t
N
t
t
y
C
y
C
t
Macaulay
Duración
t
t
1
1
)
1
(
)
1
(
_
Donde:
t: periodo del flujo de caja
Ct:flujo de caja recibido en el
periodo t
y: rendimiento del bono
Medición del riesgo de tasa de interés
Es una medida del vencimiento
promedio del bono, que toma en
cuenta los flujos de caja
intermedios que genera.

Duración de Macaulay
Bono:
Valor nominal S/. 100
Vencimiento 7 años
Cupón anual 8%
Rendimiento 5%
0
20
40
60
80
100
120
Flujos
de
caja
(soles)
1 2 3 4 5 6 7
Periodo (años)
Duración = 5.74 años
Duración = 5.74 años
La sensibilidad ante cambios en las tasas de
interés de este bono es similar a la de un bono
cupón cero (p.e. CD BCRP) con un vencimiento
de 5.74 años.

Duración Modificada
Medida de la sensibilidad de un bono ante cambios en las tasas de
interés.
Es una aproximación del cambio porcentual en el precio de un bono
dado un cambio en las tasas de interés de 1%.
)
1
(
_
_
y
Macaulay
Duración
Modificada
Duración
+
=
Bono:
Valor nominal S/. 100
Vencimiento 7 años
Cupón anual 8%
Rendimiento 5%
Precio de mercado 117.36
Duración de Macaulay 5.74 años
Duración Modificada = 5.47
Si el rendimiento del bono aumenta
en 1%, su precio disminuirá en
5.47% aproximadamente.
Estimación del cambio en el precio del bono
y
Modificada
Duración
P
P ∆
×
×
−
=
∆ _ 42
.
6
01
.
0
47
.
5
36
.
117 −
=
×
×
−
=
∆P
94
.
110
42
.
6
36
.
117 =
−
=
P

Value at Risk - VAR
Es un método para calcular y reportar la exposición a los riesgos de
mercado.
El VAR es una estimación de la máxima pérdida esperada de un
portafolio en un horizonte de tiempo determinado y a cierto nivel de
confianza.
El VAR es un cálculo de la máxima pérdida esperada como resultado
de cambios adversos en los factores de riesgo: tasas de interés, tipos
de cambio, precios de las acciones, etc.
Los tres métodos más conocidos para
calcular el VAR son:
Varianzas y Covarianzas
Simulación Histórica
Simulación de Monte Carlo

VAR : Varianzas y Covarianzas
También se conoce como el método
paramétrico.
Es el método utilizado en RiskMetrics, un
servicio desarrollado originalmente por el
banco de inversión JP Morgan, el cual es
conducido actualmente por una compañía
independiente llamada RiskMetrics.
Involucra el uso de volatilidades y
correlaciones.
Se asume que los retornos de los activos del
portafolio siguen una distribución normal.

VAR : Simulación Histórica
Este método utiliza retornos históricos
diarios reales de los activos del
portafolio para calcular pérdidas
potenciales.
Evita asumir que los retornos de los
activos del portafolio están normalmente
distribuidos (como es el caso del método
de varianzas y covarianzas).
Con los retornos históricos se elaboran
escenarios, de donde se obtiene el VAR.
Es un método conceptualmente simple y
relativamente fácil de implementar.

VAR : Simulación de Monte Carlo
Se simula el comportamiento aleatorio de
los precios de los activos financieros de un
portafolio.
Cada simulación resulta en un posible valor
para el portafolio.
Después de un suficiente número de
simulaciones, la distribución simulada de
los valores del portafolio converge con la
distribución real desconocida.

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
COBERTURA DE LOS RIESGOS DE TASA
DE INTERÉS Y DE TIPO DE CAMBIO

COBERTURA DEL RIESGO DE TIPO DE CAMBIO

Origen del riesgo cambiario
El riesgo cambiario se origina en el descalce de monedas.
Veamos el caso de la empresa AAA, que presenta una posición de
cambio sobrevendida:
Saldos en USD M
Jun-06
Activos
Caja y Bancos 400
Cuentas por cobrar 2,000
2,400
Pasivos
Cuentas por pagar 2,400
Deuda a largo plazo 10,000
12,400
Posición de cambio (10,000)
Esta empresa está expuesta a una
depreciación del nuevo sol.
Esta exposición es causada por una
deuda a LP en USD.

Cobertura del riesgo cambiario
Alternativa 1: Obtener una deuda en PEN y usar ese dinero
para precancelar la deuda en USD.
– Alternativa tradicional.
– Implica una negociación con el acreedor, así como con la parte
que financiará el crédito en PEN.
– Puede haber penalidades por pre-cancelación y/o gastos
asociados a trámites.
– Las tasas para el nuevo financiamiento pueden haberse movido
en contra del cliente.

Cobertura del riesgo cambiario
Alternativa 2: Pactar un swap de monedas por el cual la
empresa pagará PEN y recibirá USD.
– Se convierte el monto nominal y las amortizaciones de la deuda
en USD a PEN usando el tipo de cambio spot del día de la
cotización.
– Se calcula una tasa de interés para el flujo en PEN.
– El cliente pasará a pagar intereses con esta nueva tasa aplicada
sobre el monto nominal en PEN.
– El banco le pagará los intereses y amortizaciones en dólares al
cliente, los cuales serán usados para pagar la deuda en dólares
que el cliente tiene.
– Los flujos futuros ya son conocidos y no hay exposición a los
movimientos futuros del tipo de cambio.

Swap de monedas
Características de la deuda de la empresa AAA:
– Monto nominal: USD 10 MM
– Tasa de interés: 6.0%
– Frecuencia de pago: semestral
– Inicio: 31-ene-2006
– Fin: 31-ene-2010
– Inicio de amortizaciones: 31-jul-2008
El flujo de la deuda en USD es el siguiente:
Inicio Final Nominal Amortización Intereses Cuota
31-Ene-06 31-Jul-06 10,000,000 - 300,000 300,000
31-Jul-06 31-Ene-07 10,000,000 - 300,000 300,000
31-Ene-07 31-Jul-07 10,000,000 - 300,000 300,000
31-Jul-07 31-Ene-08 10,000,000 - 300,000 300,000
31-Ene-08 31-Jul-08 10,000,000 2,500,000 300,000 2,800,000
31-Jul-08 31-Ene-09 7,500,000 2,500,000 225,000 2,725,000
31-Ene-09 31-Jul-09 5,000,000 2,500,000 150,000 2,650,000
31-Jul-09 31-Ene-10 2,500,000 2,500,000 75,000 2,575,000

Swap de monedas
El banco cotiza un swap de monedas para convertir el flujo a PEN:
– Tipo de cambio de inicio del contrato (spot): 3.20 PEN/USD.
– Tasa de interés en PEN 7.00%.
El flujo en PEN es el siguiente:
Inicio Final Nominal Amortización Intereses Cuota
31-Ene-06 31-Jul-06 32,000,000 - 1,120,000 1,120,000
31-Jul-06 31-Ene-07 32,000,000 - 1,120,000 1,120,000
31-Ene-07 31-Jul-07 32,000,000 - 1,120,000 1,120,000
31-Jul-07 31-Ene-08 32,000,000 - 1,120,000 1,120,000
31-Ene-08 31-Jul-08 32,000,000 8,000,000 1,120,000 9,120,000
31-Jul-08 31-Ene-09 24,000,000 8,000,000 840,000 8,840,000
31-Ene-09 31-Jul-09 16,000,000 8,000,000 560,000 8,560,000
31-Jul-09 31-Ene-10 8,000,000 8,000,000 280,000 8,280,000
Los nominales en PEN son los nominales en USD multiplicados por el
tipo de cambio de inicio del contrato. Para las amortizaciones el
tratamiento es el mismo.

Swap de monedas
Como resultado de la operación pactada, el cliente pasa de pagar un
flujo en USD a pagar uno en PEN.
Banco Cliente Acreedor
USD USD
PEN

Forward de monedas
El forward de monedas es similar a un swap de monedas, pero se
utiliza para cubrir un solo pago futuro (en lugar de un flujo de pagos).
En el caso de un forward, el día de la negociación se pacta el tipo de
cambio al que se comprará o venderá una moneda en una fecha
futura determinada.
La liquidación se puede realizar con delivery (entrega física de las
monedas) o mediante la modalidad non-delivery (se intercambia el
diferencial entre el tc pactado y el tc de mercado).

Forward de monedas
La empresa A desea comprar USD 1 MM en 60 días para cumplir con
una determinada obligación.
Decide eliminar su exposición al tc PEN/USD fijándolo a través de un
forward.
El banco le cotiza un tc forward de 3.23 PEN/USD.
Banco Cliente Obligación
USD 1 MM USD 1 MM
PEN 3.23 MM

Conclusiones
Mediante un swap de monedas o un forward de monedas una
empresa puede mitigar su exposición al riesgo cambiario, para el flujo
o pago sujeto de la operación.
Tanto el swap de monedas como el forward de monedas se pueden
realizar entre cualquier combinación de monedas, no sólo entre PEN y
USD.
Un swap de monedas puede convertir una deuda que estaba en tasa
variable en una moneda a tasa fija en otras y viceversa.
Dependiendo de las condiciones del mercado, puede ser más barato
endeudarse en una moneda y cambiarla a través de un swap, que
endeudarse directamente en la moneda que finalmente se desea.
Los dos grandes factores que afectan el valor de los forwards y swaps
de monedas son el tc de inicio del contrato y el diferencial de las tasas
de interés.

COBERTURA DEL RIESGO DE TASA DE INTERÉS

Origen del riesgo de tasa de interés
El riesgo de tasa de interés se presenta en aquellas instituciones que
se encuentran expuestas a movimientos de una tasa o índice de
referencia variable (p.e. LIBOR).
Este riesgo se presenta tanto por el lado del pasivo como del activo.
– Empresa endeudada a tasa variable (pasivo).
– Inversionista institucional con inversiones a tasa variable (activo).
La institución puede elegir quedarse expuesta a este riesgo, pero
también puede mitigarlo.
Como en el caso del riesgo de tipo de cambio, el riesgo de tasa de
interés se puede mitigar a través de la pre-cancelación/venta del
pasivo/activo que genera esta exposición, pero esto puede ser
complicado y puede tener costos asociados.
Una forma eficiente de eliminar este riesgo es a través de un swap de
tasas de interés.

Swap de tasas de interés
La empresa BBB tomó un préstamo con las siguientes características:
– Inicio: 31-ene-2005
– Plazo: 6 años
– Nominal: USD 10 MM
– Amortizaciones: iguales a partir del 31-Jul-2006
– Tasa: Libor 6 meses + 2.00%
El flujo final de la deuda es el siguiente:
Inicio Fin Nominal Amortización Intereses
31-Ene-05 31-Jul-05 10,000,000 - L6M + 2.0%
31-Jul-05 31-Ene-06 10,000,000 - L6M + 2.0%
31-Ene-06 31-Jul-06 10,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Jul-06 31-Ene-07 9,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Ene-07 31-Jul-07 8,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Jul-07 31-Ene-08 7,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Ene-08 31-Jul-08 6,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Jul-08 31-Ene-09 5,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Ene-09 31-Jul-09 4,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Jul-09 31-Ene-10 3,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Ene-10 31-Jul-10 2,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Jul-10 31-Ene-11 1,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%

Evolución de la tasa LIBOR 6M

Al momento del préstamo la tasa LIBOR de 6 meses estaba en
2.96%, por lo que para el cálculo del primer pago de intereses se
habría considerado una tasa de interés de 4.96% (LIBOR + 2.00%).
Si el cliente se queda con la deuda en tasa variable, para el pago del
31-Jul-2006 la tasa habría sido de 6.81% (la LIBOR de 6 meses para
ese pago hubiera sido 4.81%.

Para efectos del ejemplo podemos ver el caso del cliente pactando el
swap el 31-Ene-2006, un año luego del inicio de la deuda.
En este caso, el cliente fija la LIBOR de 6 meses en 4.954%, por lo
que sus pagos de intereses serían los siguientes:
Inicio Fin Nominal Amortización Intereses
31-Ene-05 31-Jul-05 10,000,000 - L6M + 2.0%
31-Jul-05 31-Ene-06 10,000,000 - L6M + 2.0%
31-Ene-06 31-Jul-06 10,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Jul-06 31-Ene-07 9,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Ene-07 31-Jul-07 8,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Jul-07 31-Ene-08 7,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Ene-08 31-Jul-08 6,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Jul-08 31-Ene-09 5,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Ene-09 31-Jul-09 4,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Jul-09 31-Ene-10 3,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Ene-10 31-Jul-10 2,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Jul-10 31-Ene-11 1,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%

A través del swap, en cada fecha de pago el cliente pagará a su
acreedor L6M + 2%, y le pagará al banco 4.954%. Asu vez, el cliente
recibirá del banco LIBOR 6 M, por lo que su costo final será 4.954% +
2%.
LIBOR 6M LIBOR 6M + 2%
4.954%

Swaps de tasa de interés
Costo de fondeo:
– Empresa A: LIBOR – 0.10%
– Empresa B: 6.30%

Forward de tasas de interés
El forward de tasas de interés (FRA) es similar al swap de tasas de
interés, pero sirve para fijar la tasa de interés de un pago puntual en
lugar de un flujo de pagos.
Por ejemplo, un cliente necesita un préstamo de capital de trabajo por
180 días, pero recién en 60 días.
El banco acreedor cotiza la tasa del préstamo como LIBOR 6M + 2%
El cliente decide eliminar el riesgo de tasa de interés tomando un FRA
El banco fija la LIBOR para ese pago en 5.4436%
El costo final para el cliente es 7.4436% (5.4436%+2%)
La liquidación del FRA es usualmente al inicio del periodo de
intereses
LIBOR 6M LIBOR 6M + 2%
5.4436%

Conclusiones
En la práctica, al momento del pago en un swap o forward de tasas de
interés se utiliza el método del neteo o compensación, en lugar de
intercambiar los dos flujos completos, ya que ambos flujos son
calculados en la misma moneda.
Dependiendo de las condiciones del mercado, puede ser más barato
endeudarse a tasa variable (fija) y cambiarla a través de un swap, que
endeudarse directamente a tasa fija (variable).
Además de poder usar un swap de tasas para eliminar el riesgo de
tasa de interés, se puede utilizar para anticipar cambios en tasas,
especialmente en el caso de inversionistas institucionales.
– Institución con inversiones en LIBOR que espera que esta tasa
baje: fijar tasa.
– Empresa con deuda a tasa fija que espera que las tasas bajen:
volver a tasa variable.

OTC Market
Las operaciones con forwards y
swaps se llevan a cabo como
negociaciones OTC (over the
counter).
Los términos y condiciones son
negociados individualmente en
cada operación, de acuerdo a los
requerimientos de los clientes. Es
decir no son contratos estándares.

Riesgos de los forwards y swaps
Riesgo de crédito
Riesgo de que una de las partes no
cumpla con su parte del contrato
del forward.
Están en riesgo las ganancias
generadas por la operación, si el
valor de mercado fuera positivo.
Settlement risk
Riesgo de que una de las partes
realice el pago en la moneda que le
corresponde, pero que no reciba de
su contraparte el pago en la otra
moneda.

SUPERVISIÓN DE RIESGOS DE MERCADO EN LAS
EMPRESAS MICROFINANCIERAS

Inversiones
Normas aplicables:
Reglamento para la Supervisión de Riesgos de Mercado (Resolución SBS
N° 509-98 del 22 de mayo de 1998).
Reglamento de Clasificación, Valorización y Provisiones de las Inversiones
de las Empresas del Sistema Financiero (Resolución SBS N° 1914-2004 del
23 de noviembre de 2004).
Inversiones temporales que las Cajas Municipales de Ahorro y Crédito se
encuentran facultadas a adquirir (Resolución SBS N° 879-2004 del 8 de
junio de 2004).
Inversiones que la Caja Municipal de Crédito Popular de Lima se encuentra
facultada a adquirir (Resolución SBS N° 1809-2004 del 3 de noviembre de
2004).
Artículos 287 y 288 de la Ley General: Cajas Rurales y Edpymes no están
autorizadas a adquirir, conservar y vender cualquier tipo de inversiones.
(Excepción Bonos RFA).

Riesgo de Tasa de Interés
Norma aplicable a las IMFNB:
Circular N° CM-311-2003, CR-180-2003, EDPYME-103-2003 del 31 de
octubre de 2003 “Administración del riesgo de tasa de interés y
presentación del Anexo N° 7.”
Se estableció que las IMFs deberán presentar a esta Superintendencia el
Anexo N° 7 “Medición del Riesgo de Tasa de Interés”, sin incluir la
sección C, denominada “Medición de la exposición de la empresa al
riesgo de tasa de interés”, aplicable únicamente a las empresas
bancarias. En dicha sección se calculan las ganancias y el valor
patrimonial en riesgo por movimientos adversos en las tasas de interés.

Administración del Riesgo de Tasa de Interés y Anexo
N° 7
Circular N° B-2087-2001, aplicable a empresas bancarias
Cualitativas: Principios Generales para la administraci
Cualitativas: Principios Generales para la administració
ón
n
del Riesgo de Tasa de Inter
del Riesgo de Tasa de Interé
és.
s.
- Responsabilidad de las empresas.
- Organización, Funciones y Responsabilidades Delimitadas.
- Responsabilidad del Comité de Activos y Pasivos y Unidad
de Riesgos.
- Manual de Políticas y Procedimientos.
- Monitoreo de Nuevos Productos y Operaciones.
- Auditoría interna y externa.

Administración del Riesgo de Tasa de Interés y Anexo
N° 7 (Cont.)
Cuantitativas: Requerimientos de la SBS
- Sistemas y modelos de medición.
- Simulación de escenarios y pruebas de estrés.
- Sistemas de Información e Informe sobre administración del
Riesgo de Tasa de Interés.
- Límites Operativos.
- Medidas prudenciales adicionales (Req. Pat.).
- Presentación del Anexo 7.
Tabla de cálculo de Ganancias en Riesgo, límite de 5% del PE.
Tabla de cálculo de Valor Patrimonial en Riesgo.

Ganancias en Riesgo (GER) y Capital en Riesgo (CER)
GER: Impacto de movimientos adversos de las tasas de interés
en el margen financiero, en un horizonte temporal de 1 año. Se
produce por el descalce de reprecio entre activos y pasivos.
VPR
VPR: Impacto de movimientos adversos en las tasas de interés
en el valor económico del patrimonio, en todo el horizonte
temporal del balance. Se produce por el descalce de reprecio
entre activos y pasivos.

Cálculo del GER (montos en PEN millones)
MONTO
TOTAL
1-3 M 3-6 M 6M –1A
ACTIVOS 500 100 100 100
PASIVOS 480 200 200 50
A-P
(DESCALCE)
-100 -100 +50
ACUMULADO -100 -200 -150
Por simplicidad, se
supone 150 a ser
refinanciados
durante el año
(déficit promedio)
Refinanciar 100
Refinanciar 100 += 200
Se liberan 50 → Refinanciar 150
GER = 150 * 3% = PEN 4.5 MM
(shock)

Cálculo del GER
GER = PEN 4.5 MM
Patrimonio efectivo = PEN 112.5 MM
GER / PE = 4%
Límite regulatorio: 5%
OK
0.50%
LIBOR
1.00%
ME
1.00%
VAC
3.00%
MN
Shocks de tasas

Derivados
Anexo 8: Forward de monedas
Forward compra
Nominal USD 10 MM
Inicio 12/07/2006
Vencimiento 06/09/2006
Tc forward 3.239
7106.01.02
Compras a Futuro-
Forwards
32,410,000 10,000,000 PEN USD 12/07/2006 06/09/2006 Empresa ABC
Fecha de
Inicio
Fecha de
Vencimiento
Contraparte
Descripción de la
Operación
Moneda
Entregada
Moneda
Recibida
Cuenta
Contable
Por Cada Contrato u
Operación Vigente
Saldo
Contable
Monto
Nominal
Pactado
(expresado
en la moneda
pactada)
( A ) ( B )
3.2395 3.241 3.239 3,010 14,987 17,997 Especulativa Sin delivery 5.63 5.52
Tipo de
Cambio
Pactado
Valor de Mercado (Valor
Actual)
Por
Tasa de
Interés
Por Tipo
de
Cambio
Tipo de Cambio
Spot
Inicial
Al cierre
en la
fecha de
reporte
Total
Cobertura del
Instrumento
Forma de
Pago
Tasas Anuales de
Interés Utilizadas
al Fijar Precio

Paga fijo – recibe flotante
Nominal USD 44 MM
Inicio 01/02/2003
Vencimiento 01/02/2008
Frecuencia de pago trimestral
Tasa de interés
recibida
Tasa de interés
entregada
8409.04.02
Swaps de Tasas
de Interés
142,604,000 44,000,000 LIBOR 3M Fija USD 01/02/2003 01/02/2008
Descripción de la Operación
Moneda
Fecha de
Inicio
Fecha de
Vencimiento
Cuenta
Contable
Por Cada Contrato
u Operación
Vigente
Saldo Contable
Monto Nominal
Pactado
(expresado en la
moneda pactada)
Derivados
Anexo 8: Swap de tasas de interés
( A )
Recibida
( B )
Entregada
Banco ABC 1.35 5.49 5.31 5.49 5.31 3,350,243 Sin Delivery
(A) Moneda o tasa que se recibe, (B) moneda o tasa que se entrega
Forma de
Pago
Inicial
Al cierre en
la fecha de
reporte
Inicial
Al cierre en
la fecha de
reporte
Tasa Anual Spot (A) Tasa Anual Spot (B)
Tasas Anuales Pactadas
Valor de
Mercado
(Valor
Actual)
Especulativa
Cobertura del
Instrumento
Contraparte

Reglamento para la ampliación de operaciones de
empresas distintas a las bancarias
Resolución SBS N° 1122-2006, deroga la Resolución SBS N° 663-2005.
En función del tipo de autorización que la empresa desee
solicitar (estándar o especial) y el módulo en el que se
encuentren las operaciones solicitadas; se establecen
requisitos de: i) Capital, ii) Clasificación de riesgo y iii)
Administración y controles internos.
Para la Autorización Especial deberá i) Haber sido objeto de
fusión o absorción; o ii) Haber realizado incrementos de capital
de al menos 50% de su capital social (3 últimos años).
También se establecen los requisitos y procedimiento para la
autorización de operaciones que no se encuentran en el sistema
modular. Ejm. Titulizaciones.

Reglamento para la ampliación de operaciones de
empresas distintas a las bancarias (Cont.)
Previa Autorización Especial, se podrá realizar: Operaciones de toma
de cobertura mediante futuros u otros productos financieros derivados.
Para el caso de la toma de cobertura mediante productos financieros
derivados se tendrá en cuenta a los requisitos establecidos en el
artículo 19° de la Resolución SBS N° 509-98, en lo que resulte aplicable.
Dichas operaciones de cobertura podrán contratarse únicamente con
entidades autorizadas por la Superintendencia para brindar cobertura
vía productos financieros derivados, con Bancos de primera categoría
del exterior incluidos en la lista que elabora el Banco Central o con
instituciones multilaterales de crédito.

Derivados de Cobertura
El Manual de Contabilidad señala:
– Los contratos de cobertura (hedges) son aquellos tomados con el
objeto de protegerse contra riesgos de variaciones de precio,
tasas de interés, tipos de cambio, etc, cuando se identifica
específicamente los instrumentos activos y pasivos -montos,
plazos y tasas de interés correspondientes-, siempre y cuando
exista una clara correlación entre el valor del instrumento de
cobertura y el instrumento cubierto y la exposición a riesgo se vea
disminuida como consecuencia de la operación de cobertura.
– La cobertura es dada por un instrumento financiero derivado a un
activo o pasivo registrado dentro del balance o viceversa, por un
activo o pasivo registrado dentro del balance a un instrumento
financiero derivado. Un instrumento financiero derivado no puede
cubrir a otro instrumento financiero derivado.

Derivados de Cobertura
– El exceso neto de un contrato de cobertura se considerará como
un contrato especulativo. Si alguno de los instrumentos activos y
pasivos sujetos a cobertura se liquidara antes de vencimiento,
entonces el producto financiero derivado, inicialmente de
cobertura, será registrado a partir de esa fecha como uno con fines
especulativos.
La SBS viene evaluando una nueva reglamentación para derivados
que incorpore lo señalado por la NIC 39. En lo referente a los
derivados de cobertura se establecería:
– un mayor rango de tolerancia (80% a 125%) para evaluar la
eficacia de las Coberturas Contables.
– documentación de la estrategia de cobertura contable
– Si la documentación de la estrategia es insatisfactoria o se
encuentra debilidades en las metodologías empleadas, se
dispondrá el registro del derivado como de negociación
(especulativo)

OBSERVACIONES MÁS FRECUENTES REALIZADAS A
LAS EMPRESAS MICROFINANCIERAS

Observaciones más frecuentes
Inadecuada separación de funciones entre las labores de toma,
control y registro de los riesgos de mercado.
El Comité de Riesgos y/o Directorio no analiza adecuadamente la
exposición a los riesgos de mercado.
Insuficiente identificación y monitoreo de las ganancias por
operaciones de compra y venta de moneda extranjera.

Escaso control de las ganancias o pérdidas producto de la diferencia
por nivelación de cambio de los saldos en moneda extranjera.
Inexistencia de modelos de valor en riesgo que permitan medir la
exposición de la empresa a las fluctuaciones del tipo de cambio.
No se utilizan los modelos de ganancias en riesgo (GER) y valor
patrimonial en riesgo (VPR) para medir el impacto de movimientos
adversos de las tasas de interés en el margen financiero y en el valor
económico de la empresa.

Inexistencia de límites internos a los descalces de reprecio y a las
ganancias en riesgo.
Conocimiento insuficiente sobre instrumentos de tesorería como:
interbancarios, compra y venta de moneda extranjera, CD BCRP,
bonos del gobierno, etc.
Falta de políticas y procedimientos para la administración adecuada
de las inversiones.

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