el producto que sale de una empresa o industria,el producto que sale de una empresa o industria, el producto que sale de una empresa o industria

1. FINANCIAMIENTO DEL
PROYECTO Y ATRIBUTOS NO
ECONÓMICOS
CAPITULO 10

2. OBJETIVOS DE APRENDIZAJE
• Explicar el financiamiento de deuda y de capital patrimonial,
seleccionar la TMAR adecuada y considerar múltiples
atributos al comparar alternativas.

3. Hasta ahora, sólo un aspecto
—el económico— ha sido la
base para calificar la viabilidad
económica de un proyecto, o
la base de selección entre dos
o más alternativas.

4. LA TMAR EN RELACIÓN CON EL COSTO
DEL CAPITAL
TASA MÍNIMA ACEPTABLE DE
RENDIMIENTO (TMAR)
• Es una tasa de rendimiento
razonable establecida para la
evaluación de una opción
económica.
• También llamada tasa por superar,
la TMAR se basa en el costo del
capital, tendencia del mercado,
riesgo, etc.
• Para que un proyecto sea viable es
correcta la desigualdad TR ≥ TMAR
> CC.
COSTO DEL CAPITAL
• Es la tasa de interés en que se
incurre para obtener fondos de
inversión de capital.
• Por lo general, el CC es un
promedio ponderado que implica
el costo del capital de deuda
(préstamos, bonos e hipotecas) y
capital propio (acciones y
utilidades retenidas).

5. LA TMAR EN RELACIÓN CON EL COSTO DEL CAPITAL
Después se fija la TMAR respecto del costo de
capital.
La TMAR se establece para un proyecto, una serie de
proyectos, una división de la corporación o toda la
compañía.

6. PAPEL DE LA TMAR Y COSTO DE CAPITAL
Tasa Rendimiento
Tasa Mínima
Aceptable
Rendimiento TMAR
Costo de Capital

7. FUENTES PRINCIPALES DE CAPITAL
Capital de Deuda
Capital Patrimonial

8. FUENTES PRINCIPALES DE CAPITAL:
CAPITAL DE DEUDA
• El capital de deuda representa el préstamo que se obtiene
fuera de la empresa, cuyo principal se reintegra con una
tasa de interés establecida de acuerdo con un calendario
específico.
• El acreedor no participa de los rendimientos que resultan de
la utilización de los fondos de la deuda, aunque existe el
riesgo de que el acreditado no cubra parte o el total de los
fondos obtenidos en préstamo.
• El saldo pendiente del financiamiento por deuda se indica
en la sección de pasivos del balance general de la empresa.

9. FUENTES PRINCIPALES DE CAPITAL:
CAPITAL PATRIMONIAL
• Es el dinero de la empresa compuesto por los fondos de
los propietarios y las utilidades retenidas.
• Los fondos de los propietarios, además, se clasifican como
comunes y productos de acciones preferentes o capital de
los propietarios para una empresa privada (sin emisión de
acciones).
• Las utilidades retenidas son fondos conservados antes en la
empresa para la inversión del capital. El monto del capital
propio se indica en la sección de valores netos del balance
general de la empresa.

10. ¿CUALES SON LAS FUENTES
PRINCIPALES DE CAPITAL?
•1__________
•Y
•2 __________

11. ¿ COMO SE RELACIONA LA TMAR Y
EL COSTO DE CAPITAL?

12. EJEMPL
O
Suponga que el proyecto de un nuevo sistema de control de emisiones de gases de efecto
invernadero se financiará por completo con la emisión de bonos por L 25 MM (100% del
financiamiento de la deuda), y considere que la tasa de dividendos del préstamo es 8%.
Por tanto,

13. CONCLUIMOS…
Establecer la TMAR en un estudio económico no constituye
un proceso exacto. La mezcla de deuda y de capital patrimonial
cambia con el tiempo y entre proyectos.
Asimismo, la TMAR no es un valor fijo establecido en toda la
empresa, sino que varía de acuerdo con los diferentes tipos de
proyecto y oportunidades.
Por ejemplo, una corporación puede utilizar una TMAR de 10%
para evaluar la compra de activos (equipo, automóviles) y una
TMAR de 20% para inversiones de expansión, como la compra de
empresas más pequeñas.

14. FACTORES QUE INFLUYEN EN
VARIACIÓN DE LA TMAR
Riesgo Proyecto
Oportunidad
Inversión
Intervención
Gubernamental
Estructura
Tributaria
Capital
Limitado
Tasa Mercado
otras Empresas

15. FACTORES QUE INFLUYEN EN VARIACIÓN DE LA TMAR
RIESGO DEL PROYECTO
Riesgo (real o percibido)
TMAR
Existe cierta preocupación porque
el proyecto no cumpla con los
requerimientos de ingresos
planeados.
OPORTUNIDAD DE
INVERSIÓN
Si la gerencia está decidida a invertir
en determinada área,
TMAR
con el propósito de estimular la
inversión y la esperanza de recuperar
los ingresos perdidos en otras áreas.

16. FACTORES QUE INFLUYEN EN VARIACIÓN DE LA TMAR
CAPITAL LIMITADO
Conforme el capital de deuda y el
capital patrimonial se vuelven
limitados, se incrementa la TMAR.
Si la demanda de capital limitado
excede la oferta, la TMAR llega a
fijarse en un nivel aún más alto.
TASAS DEL MERCADO EN
OTRAS CORPORACIONES
Si la TMAR aumenta en otras
empresas, en especial en
competidoras, una compañía puede
alterar su TMAR, elevándola como
respuesta.
Dichas variaciones a menudo se basan
en cambios en las tasas de interés
sobre préstamos, los cuales tienen un
impacto directo en el costo del capital.

17. FACTORES QUE INFLUYEN EN VARIACIÓN DE LA TMAR
INTERVENCIÓN
GUBERNAMENTAL
Control de precios, subsidios, aranceles de
importación y limitación de la disponibilidad.
Algunos ejemplos son las importaciones de acero,
inversión de capital extranjero, importaciones de
autos y exportaciones de productos agrícolas.
Durante el tiempo que están vigentes las
acciones del gobierno hay un fuerte efecto para
aumentar o disminuir impuestos, precios, etc., lo
que hace que la TMAR aumente o disminuya.
ESTRUCTURA TRIBUTARIA
Si los impuestos aumentan (como
resultado de mayores utilidades,
ganancias de capital, impuestos
locales, etc.), hay presión para
incrementar la TMAR

18. MEZCLA DEUDA-CAPITAL PATRIMONIAL Y COSTO
PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL
• La mezcla deuda-capital patrimonial (D-C) identifica los
porcentajes de deuda y financiamiento de capital
patrimonial para una corporación.
No Recibe
60%
Recibe
40%
Financiamiento de las Pymes
Fuentes de
Financiamiento
Deuda
(Prestamos)
Patrimonio
(Aportaciones de
Socios)
combinación
Surge entonces…

20. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC)
"Es la tasa promedio ponderada de las fuentes de
financiamiento (deuda: costo efectivo de la deuda
después de impuestos; y capital: costo de
oportunidad) de un proyecto o una empresa".

21. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC)
¿Cómo se calcula?
Porcentajes de las tasas de interés

22. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC)
Si se conoce la fracción de cada tipo de financiamiento patrimonial —acciones
comunes, acciones preferentes y utilidades retenidas— se amplía la ecuación

23. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC)

24. DETERMINACIÓN DEL COSTO DEL CAPITAL DE DEUDA
El financiamiento de deuda incluye la obtención de
créditos, sobre todo mediante bonos y préstamos.
Los pagos de intereses de bonos y de préstamos se
deducen de impuestos como gasto corporativo.
Esto reduce la base de ingresos gravables sobre la
cual se calculan los impuestos, con el resultado
final de que se pagan menos impuestos.

25. DETERMINACIÓN DEL COSTO DEL CAPITAL DE DEUDA
Por tanto, el costo del capital de deuda se reduce
como consecuencia de que hay un ahorro en
impuestos anual igual al flujo de efectivo del gasto,
multiplicado por la tasa de impuestos efectiva Te.
Este ahorro en impuestos se resta del flujo de
efectivo del gasto del capital de deuda con el fi n de
calcular el costo del capital de deuda.

26. DETERMINACIÓN DEL COSTO DEL CAPITAL DE DEUDA
Ejemplo
AT&T generará $5 millones en capital de deuda con la emisión de cinco mil
bonos de $1,000 con 8% anual a 10 años. Si la tasa de impuestos efectiva de la
compañía es de 30% y los bonos se descuentan al 2%, calcule el costo de capital
de deuda a) antes de impuestos y b) después de impuestos desde la perspectiva
de la compañía.
Obtenga las respuestas a mano y con hoja de cálculo.

27. DETERMINACIÓN DEL COSTO DEL
CAPITAL PATRIMONIAL (O SOCIAL) Y DE
LA TMAR

28. DETERMINACIÓN DEL COSTO DEL
CAPITAL PATRIMONIAL (O SOCIAL)
El capital patrimonial suele obtenerse de las siguientes fuentes:
• Venta de acciones preferentes
• Venta de acciones comunes
• Uso de utilidades retenidas
• Uso de capital privado del propietario

29. COSTO DE EMISIÓN DE ACCIONES
PREFERENTES
• La emisión de acciones preferentes conlleva el compromiso de pagar
un dividendo anual. El costo del capital es el porcentaje establecido
de los dividendos.
• Las acciones preferentes pueden venderse con un descuento para
agilizar su venta.
Costo Acciones Preferentes= Dividendo Anual * 100
Beneficios netos obtenidos

30. COSTO DE EMISIÓN DE ACCIONES
PREFERENTES
Se emitieron acciones preferentes con un valor de $ 200,
pagando un dividendo anual del 10%; las acciones se
venden con un descuento del 5%.
Calcule el costo de colocación.

31. COSTO DE EMISIÓN DE ACCIONES
COMUNES
El cálculo del costo del capital patrimonial para las acciones
comunes es más complicado.
Los dividendos pagados no constituyen una verdadera
indicación del costo real de la emisión de acciones en el
futuro.
Por lo común, se utiliza un avalúo de la acción común para
calcular el costo. Si Re es el costo del capital patrimonial (en
forma decimal),

32. COSTO DE EMISIÓN DE ACCIONES
COMUNES
Re= dividendo del primer año + tasa crecimiento esperada del dividendo
precio de las acciones
Ó
Re= DV1 + g
P

33. COSTO DE EMISIÓN DE ACCIONES
COMUNES
Una corporación multinacional planea obtener capital por
conducto de su filial en Estados Unidos para adquirir una
nueva planta en Sudamérica mediante la venta de acciones
comunes por $2,500,000 con un valor de $20 cada una. Si se
tiene planeado un dividendo de 5% o de $1 para el primer año y
se anticipa un alza de 4% anual para futuros dividendos, el
costo del capital de esta emisión de acciones comunes

34. EJERCICIO COMPLETO
La Belle Company, esta interesada en medir su CPPC, para lo cual proporciona los siguientes datos;
• La empresa puede recaudar un monto limitado de deuda por medio de la venta de bono a 10 años plazo
con un valor de L 1,000.00 y una tasa de interés del 10% pagadera anualmente. Para vender mas
fácilmente los bonos, se otorgara un descuento promedio de L30.00 por bono. Además la empresa debe
asumir costos flotantes de L 20 por bono.
• La empresa vende acciones preferentes con un dividendo anual del 11%a su valor a la par de L 100 por
acción. Se esperan que el costo de emisión y venta de acciones sea de L 4 por acción.
• Las acciones comunes de la empresa se venden a L 80 por acción, la empresa planea pagar dividendos en
efectivo de L 6 por acción. Los dividendos han crecido a una tasa anual del 6%, esperando que esto
continúe en el futuro. Las acciones se venden con un descuento de L 4, mientras que los costos de emisión
y venta son de L 4 por acción.
La estructura de capital de la empresa se conforma así; Deuda 40%, Acciones preferentes 15%, Capital en
acciones comunes 45%.