¿Cuál es el escenario macroeconómico actual? ¿Qué oportunidades de inversión nos ofrece la renta fija?

1. PERSPECTIVAS PARA LA RENTA FIJA
EN 2011
Bolsalia, Mayo 2011

2. ÍNDICE
1. ESCENARIO MACROECONÓMICO: mayor inflación, tipos más
altos, crecimiento a distintas velocidades
 Los tipos suben en Europa
 La Fed no tiene prisa
2. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA
 ¿El bono, el activo sin riesgo?
 ¿Dónde invertir este año?
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3. ÍNDICE
1. ESCENARIO MACROECONÓMICO: mayor inflación, tipos más
altos, crecimiento a distintas velocidades
 Los tipos suben en Europa
 La Fed no tiene prisa
2. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA
 ¿El bono, el activo sin riesgo?
 ¿Dónde invertir este año?
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4. ESCENARIO MACROECONÓMICO: los tipos suben en Europa
Desde verano de 2008, no se había subido tipos que se
encontraban en mínimos históricos.
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5. ESCENARIO MACROECONÓMICO: los tipos suben en Europa
 El BCE subió el tipo de intervención desde el
1% hasta el 1,25% en la última reunión de
abril. Hoy toca reunión también, aunque no se
espera que en esta el BCE vuelva a subir tipos.
 El BCE tiene por principal meta controlar la
inflación en la zona euro y ha declarado que se
encuentra en posición de “fuerte vigilancia”.
 Teniendo en cuenta la recuperación de los
indicadores económicos del conjunto de la zona
euro así como la actual tensión alcista en la
inflación – aunque provenga de las materias
primas – podemos esperar que la política
monetaria del BCE se endurezca, con una
previsión de tipos que podrían llegar al 1,75 –
2% a final de año.
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6. ESCENARIO MACROECONÓMICO: los tipos suben en Europa
La subida de tipos de abril ha tenido un efecto directo en expectativas
de tipos, como lo muestra este gráfico de Bloomberg del índice Eonia.
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7. ESCENARIO MACROECONÓMICO: la Fed no tiene prisa
 La tensión en Medio Oriente ha provocado
una subida importante del barril de petróleo
que se encuentra en niveles cercanos a los 115
dólares (West Texas).
 Asumiendo que este escenario se mantenga
a lo largo del año, el impacto directo en la
inflación americana sería significativo,
llevándola cerca del 3% interanual.
 Pero, si el caballo de batalla del BCE es la
inflación, el de la Fed es el crecimiento, y de
momento el desempleo en EE.UU. justifica el
mantenimiento de tasas de interés bajas
durante un periodo prolongado de tiempo.
Bernanke ve como coyuntural el efecto de las
materias primas sobre la inflación.
 El consenso de analistas estima una subida
de solo 50 puntos básicos en el año, desde el
0,25 hasta el 0,75%.
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8. ÍNDICE
1. ESCENARIO MACROECONÓMICO: mayor inflación, tipos más
altos, crecimiento a distintas velocidades
 Los tipos suben en Europa
 La Fed no tiene prisa
2. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA
 ¿El bono, el activo sin riesgo?
 ¿Dónde invertir este año?
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9. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
¿El bono, el activo sin riesgo?
 En teoría, la alternativa a la bolsa como activo de riesgo siempre ha
sido la renta fija, aunque en la práctica vimos como la crisis crediticia
provocaba la caída de la mayoría de los activos de renta fija en 2008
tras la quiebra de Lehman, y como la de la deuda soberana lastraba la
rentabilidad de muchos bonos europeos en 2010.
 A esto se añade que el mercado ha empezado a descontar subidas
de tipos en Europa y a nivel global, con lo que deja augurar un
escenario muy distinto para los bonos en los próximos años, con tipos al
alza tras bajar en los últimos 3 años hasta mínimos históricos.
 En un entorno de tipos al alza, conseguir rentabilidades atractivas en
renta fija es difícil, porque las emisiones existentes se vuelven menos
atractivas que las futuras, con lo que cae el precio del bono que
mantenemos en cartera. Cae el precio y sube la rentabilidad del bono,
dibujando una curva de tipos al alza que refleja las previsiones de
mejora del crecimiento económico para los próximos años.
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10. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
¿El bono, el activo sin riesgo?
Este gráfico muestra la rentabilidad que daba la curva española en
sus diferentes tramos a 29 de marzo.
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11. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
¿El bono, el activo sin riesgo?
Este gráfico muestra la rentabilidad que daba la curva española en
sus diferentes tramos a 29 de abril. Los tramos 2 – 5 años son los
que más suben en rentabilidad tras la subida de tipos del BCE.
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12. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
¿El bono, el activo sin riesgo?
 Claro está que los bonos, si se mantienen hasta vencimiento,
siempre representan una inversión segura.
 ¿Pero quien tiene ganas de comprar un bono del Estado y esperar
a 10 años para volver a recuperar el capital invertido en él, restando
a la rentabilidad obtenida por el pago de los cupones el efecto
negativo de la inflación?
 Los bonos se gestionan como acciones, el cupón sería el
dividendo, y el gestor tradicional de renta fija compra un bono con la
idea de que vaya a apreciarse su precio para poder aplicar la regla
básica de :”comprar barato, vender caro”.
Se hace trading en renta fija de la misma forma que en renta variable.
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13. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA
 ¿Cómo conseguir entonces rentabilidades atractivas
en renta fija en los próximos años con un escenario de
tipos al alza, que hará cada vez más difícil que las
emisiones suban en precio?
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14. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
A través de los fondos de inversión
 El mercado de bonos es un mercado descentralizado,
llamado over the counter (OTC), donde la mayor parte de las
negociaciones tiene lugar entre agentes corredores y grandes
instituciones, fuera del ámbito de los mercados organizados.
No hay precio oficial. Las fuentes de precios son limitadas, y a
veces no fiables, sin contar la falta de liquidez que dificulta la
negociación y la correcta valoración de los bonos. Suele haber
una diferencia importante entre precios obtenidos y solicitados.
Acceder al mercado primario es también a menudo difícil,
puesto que la colocación de una emisión de bonos puede tardar
apenas 20 minutos.
La mejor forma para el inversor minorista de invertir en bonos es
a través de un fondo de inversión.
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15. ÍNDICE
1. Fondos Monetarios euro
 SGAM Money Market Euro
2. Fondos Deuda Española Muy Corto Plazo
 Espirito Santo Patrimonio
 Espirito Santo Capital Plus
3. Fondos de Retorno Absoluto con baja volatilidad
 Dexia Risk Arbitraje
 Julius Baer Absolute Return Bond Plus
4. Fondos Bonos ligados a la Inflación
 Axa Global Inflation Bonds
5. Fondos Renta Fija Euro Flexible
 M&G Optimal Income
6. Fondos Crédito High Yield
 Robeco High Yield O Duration
7. Fondos Bonos Emergentes
 Templeton Global Bond
8. Fondos Bonos Convertibles
 Parvest Convertible Bond Europe
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16. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Monetarios
 Los monetarios ofrecen todavía rentabilidades muy bajas
comparadas con las que devolvieron en años como 2007 o
2008, pero es cierto que el tipo interbancario ha empezado a
repuntar y que la tendencia seguirá acentuándose en los
próximos meses. Además, en una escala de riesgo, son los
fondos más conservadores con una volatilidad cercana al 0%.
SGAM Money Market Euro
Un 10% de nuestra cartera modelo conservadora está invertida en este fondo
Los activos monetarios no tienen sensibilidad a la curva
de tipos
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17. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Deuda española muy corto plazo Gobierno
 En las última semanas, la deuda monetaria española ha recogido
con claras ganancias la relajación de la prima de riesgo española.
Las letras españolas se han comportado de forma extraordinaria
en el mercado secundario tras unas subastas con gran acogida
por parte de los inversores. El E.S. Patrimonio centra
actualmente sus apuestas exclusivamente en deuda periférica de
alta calidad crediticia a muy corto plazo.
E.S. Patrimonio
Los precios actuales de la deuda española representan más
una oportunidad que un riesgo a medio plazo.
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18. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Deuda española muy corto plazo Crédito
 Igualmente para la deuda corporativa española muy corto plazo,
el estrechamiento de los diferenciales, especialmente
significativo en lo que se refiere al papel financiero y las
emisiones subordinadas, se debe a la disminución de la tensión
sobre la deuda pública española y a la mayor facilidad con que
determinados grandes bancos están consiguiendo financiación y
cumpliendo con sus compromisos de deuda.
Espirito Santo Capital Plus
Un 10% de nuestra cartera modelo equilibrada y un 5% de la agresiva está invertido en este fondo
Invertir en papel privado español y aprovecharse de la
recuperación de su precio.
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19. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Retorno Absoluto con baja volatilidad
 Los fondos de retorno absoluto buscan conseguir rentabilidades
positivas en cualquier entorno de mercado. Una parte de la
cartera está invertida en efectivo y la otra en la(s) estrategia(s)
del fondo, para poder ofrecer una rentabilidad superior al Eonia.
Dexia Risk Arbitrage
El fondo de Dexia tiene un 50% mínimo de la cartera invertido en
estrategias de arbitraje en M&A y en situaciones especiales, el resto
está invertido en efectivo.
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20. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Retorno Absoluto con baja volatilidad
 El fondo invierte en títulos de renta fija con diferentes plazos,
calidades, países y monedas, así como en instrumentos
financieros derivados. El riesgo divisa contra la moneda base
(EUR) está cubierto en su mayor parte. En la gestión del fondo,
hay 4 factores principales para generar alfa: la estrategia de
duración de la cartera, la estrategia de crédito, la de divisas y la
de convertibles.
Julius Baer Absolute Return Plus
Nuestras carteras modelo conservadora, equilibrada y agresiva mantienen respectivamente un 15%, un
10% y un 5% en este fondo.
Objetivo de rentabilidad: superar en un 2-3% (p.a.) al Euribor a 3
meses (índice de referencia), independientemente de la evolución
del mercado.
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21. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Bonos ligados a la inflación
Fuente: Axa Fixed Income (Marzo 2011)
 La brecha de productividad en EEUU se está contrayendo
rápidamente y al mismo tiempo la Fed y el Tesoro aumentarán
los estímulos monetarios y fiscales.
Evitar la deflación a cualquier precio puede ser una decisión
muy peligrosa...
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22. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Bonos ligados a la inflación
Fuente: Axa Fixed Income (Marzo 2011)
 La inflación subyacente (core) está ligada al ciclo económico y
nos encontramos al principio de un ciclo nuevo.
 La inflación subyacente ha tocado fondo y rebota.
...Vuelve la inflación
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23. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Bonos ligados a la inflación
Fuente: Axa Fixed Income (Marzo 2011)
 La alta previsión a un año de la inflación en Reino Unido fue
suficiente par aumentar las expectativas sobre la inflación.
Reino Unido lidera el camino
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24. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Bonos ligados a la inflación
Fuente: Axa Fixed Income (Marzo 2011)
 El poder de los Bancos Centrales para controlar la inflación se
verá afectado por el deseo de mantener sus exportaciones
competitivas.
La inflación de los mercados emergentes es contagiosa
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25. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Bonos ligados a la inflación
 Permite cubrir la cartera contra el riesgo de inflación. Los bonos
indexados a la inflación son activos de renta fija cuyos flujos
nominales (pago de cupones y devolución del principal) están
ajustados a la inflación.
Axa Global Inflation Bonds
Nuestras carteras modelo conservadora, equilibrada y agresiva mantienen respectivamente un 15%,
un 10% y un 5% en este fondo.
El fondo es primer cuartil en rentabilidad a 3 años y a 1 año.
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26. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Renta Fija Euro Flexible
 Operar una rotación en la parte de renta fija de la cartera hacia fondos
flexibles a nivel de gestión de la duración y de la asignación de activos.
Fondos que puedan buscar oportunidades en todo el universo de renta
fija y que puedan mantener una duración de la cartera cercana a 0 o
ponerse corto de duración ante un escenario de subida de tipos.
 Por ejemplo, estar vendido de bonos gobierno y largo en crédito
permite reducir o neutralizar la sensibilidad de la cartera a la curva de
tipos.
M&G Optimal Income
Nuestras carteras modelo conservadora, equilibrada y agresiva mantienen respectivamente un 30%,
un 20% y un 15% en este fondo.
La gestión activa de la sensibilidad y de la asignación de
activos será la clave en los próximos años para conseguir
rentabilidades atractivas en renta fija.
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27. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Bonos High Yield
 Moody’s estima que la tasa de impagos se reducirá hasta el 2,1% a
finales de noviembre de 2011 desde el 3,3% a finales de noviembre de
2010.
 Los actuales niveles de diferencial están todavía por encima de su media
histórica.
Robeco High Yield Bonds O Duration
La gestión del fondo de Robeco permite cubrirse contra el
riesgo de subida de tipos al efectuar una permuta de los
tipos fijos (sujetos a potenciales pérdidas antes una subida
de tipos), por intereses flotantes a tres meses.
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28. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Bonos Emergentes
• Los bajos tipos de interés y las crecientes rentabilidades
negativas que han engendrado, con la consiguiente aceleración
de la inflación, representan una amenaza inmediata para las
carteras.
 Los emergentes gozan de una contabilidad saneada, altos tipos
de interés reales vs. los impuestos por los países desarrollados y
sujetos estos últimos a represión presente y futura.
Templeton Global Bond (clase divisa cubierta)
El fondo cubre el riesgo divisa euro – dólar, pero no el cambio
del dólar con las divisas en las cuales está invertido, lo que le
permite beneficiarse de la apreciación prevista de estas divisas.
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29. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN RENTA FIJA:
Fondos Convertibles
 El aumento de los tipos puede tener un efecto negativo sobre
el componente de deuda porque el valor neto de los activos
disminuye pero, por otra parte, tiene un impacto positivo sobre
la parte de la opción sobre la acción que subyace al bono.
Parvest Convertible Bond Europe
Sirven para proteger, en cierta medida, las carteras contra un
posible incremento de los tipos de interés debido al efecto
amortiguador de la opción.
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30. Cartera Modelo Conservadora Self Bank
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31. Cartera Modelo Equilibrada Self Bank
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32. Cartera Modelo Agresiva Self Bank
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33. CONTACTO
Departamento de ventas:
902 888 888
informacion@selfbank.es
www.selfbank.es ( solicitud de llamada desde la web)
En persona en nuestra oficina:
C/ Serrano, 120, 1ª Izq Madrid - Avda Diagonal 472 Barcelona
Horario: de L a V de 10 a 19 horas
Departamento de atención al cliente:
902 888 777
ayuda@selfbank.es

34. MUCHAS GRACIAS
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pérdidas o ganancias derivadas de los productos de inversión mencionados en este documento. Este
documento no constituye una oferta para comprar y/o vender valores o llegar a cualquier tipo de
acuerdo. Los ejemplos de riesgo potencial y rentabilidad son ilustrativos y no deben ser considerados
como límites máximos de pérdidas y ganancias. La información y cualquier opinión aquí contemplada se
refieren a la fecha del presente documento y están sujetas a cambio. Las rentabilidades utilizadas en
los ejemplos son rentabilidades históricas sin garantía de que se puedan repetir en el futuro.