Microsoft Power Point Correval Mercado Accionario Colombiano 2009
1. MERCADO ACCIONARIO COLOMBIANO:
Perspectivas para el 2009
Abril de 2009
B O G O T Á - C A L I - M E D E L L Í N / C O L O M B I A
1
2. Índice de Contenido
1. Análisis y Valoración del Mercado Local
• Almacenes Éxito
• Bancolombia
• Cemargos
• Colinversiones
• Corficolombiana
• Ecopetrol
• ETB
• Grupo Chocolates
• ISA
• Inverargos
• Isagen
• Suramericana
2
3. Almacenes Exito (EXITO)
Evolución de Múltiplos de la Acción
•Los múltiplos a precio de mercado de Éxito son RPG PBV
EV/EBITDA
similares a las empresas de la región indicando 40 1.5x
un potencial limitado.
1.3x
•Lo anterior es una consecuencia del proceso de 30 1.1x
ajuste posterior a la compra de Carulla que no 0.9x
ha permitido potencial sinergias al interior del
negocio 20 0.7x
0.5x
•La competencia en el mercado formal ha sido
10 0.3x
muy fuerte por parte de Carrefour.
0.1x
RPG EV / EBITDA PBV
0 -0.1x
Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec- Apr- Sep- Jan-
05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09
Múltiplos de Comparables
Exito Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTD
Unit (US$ MM)
Walmex 22,796 9.75% 10.89 8.06% 21.26 4.40 1.63% 1.08%
Soriana 3,157 6.31% 7.33 4.34% 25.32 1.50 0.00% -15.66%
CBD 3,568 7.21% 6.44 3.86% 30.71 1.48 0.67% 9.68%
Latam Avg 9,840 7.76% 8.22 5.42% 25.76 2.46 0.77% -1.63%
Exito 1,075 7.62% 7.49 3.73% 16.33 0.75 2.24% 5.51%
Carrefour 27,630 5.94% 5.07 3.79% 16.32 2.02 0.00% 8.32%
Casino 6,879 6.35% 6.04 4.57% 9.21 0.88 4.87% -13.00%
Walmart 189,657 7.27% 7.68 5.61% 14.21 2.91 2.03% -13.54%
Average 7.28% 7.40 4.92% 19.89 2.05 1.53% -2.41%
Fuente: Bloomberg. Cálculos Correval.
3
4. Almacenes Exito (EXITO)
Valoración
ÉXITO Dic-07 (A) Dic-08 (A) Dic-09 (E) Dic-10 (E)
Ventas 6,815,786 7,124,974 7,141,794 7,852,753
EBITDA 529,802 543,198 562,433 601,436
Margen EBITDA 7.77% 7.62% 7.88% 7.66%
Utilidad Neta 130,992 153,322 128,742 155,920
Activos 6,149,356 6,208,356 6,339,044 6,659,304
Deuda Neta 993,159 1,075,362 1,228,858 1,333,511
Patrimonio 3,385,261 3,389,320 3,518,062 3,673,982
Precio 17,184 10,190 12,372 14,240
EV/EBITDA 9.07 6.26 7.15 7.52
PE 28.16 14.27 20.63 19.60
PBV 1.09 0.65 0.75 0.83
ROA 5.43% 4.30% 4.19% 4.33%
ROE 4.67% 4.53% 3.73% 4.34%
ROIC 3.70% 3.80% 3.66% 3.76%
WACC 11.55% 11.75% 14.31% 12.18%
Cifras en Cop$ Millones (A): Actual (E): Estimado
Análisis de Inversión:
•El potencial de valorización es alto pero el mercado no ha querido descontar ese potencial en el precio
•El plan de expansión en metros cuadrados esta rezagado como consecuencia de las expectativas de menor
crecimiento en Colombia.
•Al mismo tiempo el crecimiento mismos metros se ha afectado, comprometiendo el crecimiento de los
ingresos de la empresa
•El potencial de la empresa se desarrollara en el 2010
4
5. Bancolombia (BCOLO)
Valoración
BANCOLOMBIA Dic-07 (A) Dic-08 (A) Dic-09 (E) Dic-10 (E)
Ingreso Interés 4,810,408 6,313,743 6,279,093 6,128,043
Gasto Interés 2,002,090 2,753,341 2,394,797 1,850,281
Utilidad Neta 1,086,923 1,290,643 1,522,937 1,659,728
Margen Neto de Interés 6.68% 7.15% 7.09% 7.02%
Inversiones 5,774,251 7,278,276 8,471,976 8,227,022
Cartera 36,245,473 42,508,210 46,323,302 52,727,859
Activos 52,151,649 61,783,079 64,402,374 71,534,810
Depositos 34,374,150 40,384,400 40,684,176 44,826,097
Pasivos 46,952,379 55,666,234 57,278,849 63,360,733
Interes Minoritario 92,217 135,292 135,292 135,292
Patrimonio 5,199,270 6,116,845 7,123,525 8,174,078
Precio 16,900 13,175 14,530 15,690
RPG 12.25 8.04 7.52 7.45
PVL 2.56 1.70 1.61 1.51
ROE 22.85% 22.81% 23.00% 21.70%
Ke 10.67% 17.85% 15.64% 13.08%
Cifras Consolidadas en Cop$ Millones (A): Actual (E): Estimado
Análisis de Inversión:
• Es la mejor oportunidad de largo plazo del mercado.
• La crisis que atraviesan OTRAS financieras del mundo ha generado una aversión por acciones
financieras.
• Pero, siendo los bancos el canal de transmisión de la actividad económica, su recuperación es rápida
• Bancolombia tiene una estructura de capital y una posición de mercado que genera solidez
estructural y valor de largo plazo.
5
7. Cementos Argos (CEMARGOS)
Evolución de Múltiplos de la Acción
• Cemargos no es comparable con sus pares
RPG
pues el valor del portafolio de inversiones EV / EBITDA
P/BV
180 2.5x
de la empresa es significativo dentro de su RPG EV / EBITDA P/BV
valor comercial. 150
2.0x
• El portafolio de inversiones no genera caja 120
1.5x
90
• La relación, a Abril/09, del portafolio con el
1.0x
EBITDA de la empresa es 8.5x. 60
0.5x
– La relación Capitalización Bursátil / Ebitda 30
es alta y de ahí que el múltiplo Ebitda sea
superior al de sus comparables. 0 0.0x
Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec- Apr- Sep- Jan-
05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09
Múltiplos de Comparables
Margen
Market Cap Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTD
Unidad (US$ MM)
TXI EEUU 883 13.16% 11.44 6.03% 27.00 1.05 0.94% -7.65%
US Concrete EEUU 77 4.65% 11.06 0.69% - 1.07 0.00% -38.69%
CEMEX México 5,939 21.00% 4.93 12.40% 51.34 0.45 0.00% -20.54%
HOLCIM Suiza 19,062 21.20% 8.59 13.36% 8.09 0.93 6.00% -8.79%
LAFARGE Francia 14,935 24.26% 5.86 18.61% 5.53 0.69 8.73% 5.69%
Promedio 16.85% 8.37 10.22% 22.99 0.84 3.13% -13.99%
Cemargos 3,224 23.02% 29.58 9.79% 112.09 1.18 1.86% -2.69%
Fuente: Bloomberg, Cálculos: Correval. Cifras: Últimos 12 meses (Abril 2009)
Cifras financieras de Cemargos son no consolidadas a Diciembre 08. Variación anua l 28/04/2009
7
8. Cementos Argos (CEMARGOS)
Valoración
CEMARGOS Dic-07 Dic-08 Dic-09 (Es) Dic-10 (Es)
Ingresos Operacionales 1,524,415 1,423,875 1,169,789 1,414,123
EBITDA 365,294 328,000 278,622 336,818
Margen Ebitda 24.0% 23.0% 23.8% 23.8%
Utilidad Neta 204,990 66,990 409,747 124,753
Activos 9,757,337 9,934,625 10,809,307 11,060,299
Deuda Neta 1,484,593 2,213,984 1,387,199 1,246,533
Patrimonio 7,165,944 6,375,730 6,869,117 6,993,869
Precio 8,980 6,700 5,940 6,313
EV / EBITDA 32.09 29.49 29.53 25.29
RPG 50.45 115.18 16.69 58.28
PVL 1.44 1.21 1.00 1.04
ROA 2.10% 0.67% 3.79% 1.13%
ROE 2.86% 1.05% 5.97% 1.78%
ROIC 7.94% 7.78% 2.37% 3.55%
WACC 12.1% 18.2% 13.9% 12.2%
Cifras en millones de pesos. Cifras no consolidadas
(Es): Estimaciones Correval
Aspectos Positivos: Aspectos Negativos:
• Mayor producción por nueva planta de •Desempeño negativo de la actividad de la
Cartagena empresa en EEUU en 2008 y 2009.
• Venta de activos no estratégicos. •Desaceleración en el crecimiento económico de
– Venta de activos carboníferos por Colombia en 2009.
USD$300 millones (Q1 2009) y otros •Los despachos de cemento a febrero de 2009
USD$73 millones que dependerán de registraron una variación anual de -18,3%,
estudios en los próximos dos años. •Exposición al comportamiento del mercado
accionario.
8
9. Colinversiones (COLINVERS)
Valoración – Cop$ Millones Evolución de Múltiplos de la Acción
(+) Empresas No Listadas 1,202,805 P/E P/BV
Pass Ltda 4,407 60 1.2x
RPG PVL
Arseg 14,270
50 1.0x
Compañía Colombiana de Energia 1,071
Generar 50,218
40 0.8x
Hidromontañitas 5
Hotel de Pereira 32,039 30 0.6x
Inversiones Energeticas 712,917
Merilectrica SA y CIA 89,661 20 0.4x
Merilectrica SA 962
10 0.2x
Promotora de Hoteles Medellin 71,684
TLC Internacional 225,571
0 0.0x
Kimberly 0 Ene- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Ago- Dic- Abr- Sep- Ene-
05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09
Papeles de Cauca 0
(+) Empresas Listadas 871,075 Aspectos Positivos:
Inverargos (Mercado) 223 •El nuevo enfoque de negocio hacia el sector
BVC (Mercado) 32,817 energético puede generar valor de largo plazo.
Suraminv (Mercado) 836,927 •Enfocarse en un solo negocio permite optimizar
Tablemac (Mercado) 447 la administración y gerencia de la empresa
Cemargos (Mercado) 659 •El proceso reciente de fusión aclaró la estructura
(=) Valor de Activos 2,073,880 societaria
(+) Caja (31 Dic) 869,932
(-) Deuda (31 Dic) 636,043
Aspectos Negativos:
(-) VPN Gastos Operación 237,468
•Todavía hay activos no estratégicos en el
(=) Patrimonio 2,070,300
portafolio
Acciones 71,931,201
•Para crecer en el negocio energético deben
Precio 28,782
vender esos activos e invertir la caja en el
PVL 1.13X negocio foco
9
10. Corficolombiana (CORFICOL)
Valoración – Cop$ Millones Evolución de Múltiplos de la Acción
(+) Inversiones Deuda 929,829 RPG P/BV
(+) Inversiones en Acciones 2,517,482 EV / EBITDA
40 P/E EV / EBITDA P/BV 2.5x
Negociables Participativo 88,116
35
Promigas 669,324 2.0x
30
EEB 297,542
Hoteles Estelar 152,673 25 1.5x
Leasing de Occidente 106,370 20
Leasing Corficol 74,267 15 1.0x
Pajonales 96,775 10
Pisa 123,257 0.5x
5
Epiandes 121,244
0 0.0x
Otros 787,914 Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec - Apr- Sep- Jan-
(=) Inversiones Permanentes 3,447,311 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09
+ Disponible 255,481
+ Otros Activos 160,692 Aspectos Positivos:
+ VPB BI y Tesoreria 854,832 •Su portafolio se compone de activos con buen
-Deuda Financiera* 1,509,765 potencial de crecimiento: Gas y Energía,
- VPN Gastos 795,212 Infraestructura, Servicios Financieros
=Valor Patrimonial 2,413,339 •Su fortaleza esta en tener el segundo mejor dividendo
# Acciones 168,337,361 del mercado en términos de yield.
Precio 14,336 •Tiene baja exposición a las fluctuaciones en el precio
RPG 11.25x de los activos
PVL 1.32x
Aspectos Negativos:
•Deben rotar los activos de su portafolio para generar
caja y enfocarla hacia sectores particulares.
•Hoy por hoy está diversificada en empresas de todos
los tamaños y en todos los sectores.
•La mayoría de su activo se encuentra registrado a
valor en libros
10
11. Ecopetrol (ECOPETL)
Evolución de Múltiplos de la Acción
• Los márgenes de Ecopetrol todavía sustentan PBV RPG
EV / EBITDA
sus altos múltiplos 8x 18x
7x 16x
• El nuevo enfoque de exploración en altamar
14x
generara una presión a la baja de los 6x
márgenes, volviendo a Ecopetrol una acción 12x
5x
costosa respecto a sus relativas. 10x
4x
8x
• La vida media de reservas de Ecopetrol es baja 3x
y se requiere de nuevos hallazgos significativos 6x
para compensar esa deficiencia. 2x
4x
1x EV / EBITDA PBV RPG 2x
0x 0x
Nov-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Jan-09 Mar-09
Múltiplos de Comparables
Ecopetrol Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTD
Unit (US$ MM)
Petrobras 131,006 25.05% 4.91 19.86% 7.46 1.83 4.00% 26.23%
Repsol 22,506 13.71% 2.95 8.52% 6.30 0.84 7.31% -7.15%
Marathon Oil 20,738 12.54% 2.95 9.51% 4.44 1.05 3.28% 7.13%
Hess Corp 17,901 17.17% 2.96 12.24% 7.50 1.45 0.73% 2.33%
Occidental 44,380 68.93% 3.08 45.25% 7.59 1.77 2.34% -8.70%
Murphy oil 8,813 12.86% 2.48 10.26% 5.58 1.40 2.04% 3.77%
Apache 22,780 116.18% 1.80 52.50% 33.52 1.39 0.88% -8.69%
Lukoil 36,319 21.33% 2.36 16.37% 3.93 0.72 4.15% 33.44%
Average 35.97% 2.94 21.81% 9.54 1.31 3.09% 6.04%
Ecopetrol 36,926 45.07% 5.08 38.61% 7.39 2.97 10.35% 7.75%
Fuente: Bloomberg. Cálculos Correval.
11
12. Ecopetrol (ECOPETL)
Valoración
ECOPETROL Dic-07 (A) Dic-08 (A) Dic-09 (E) Dic-10 (E)
Ingresos 22,319,062 32,749,343 23,612,897 28,189,266
EBITDA 10,380,998 14,759,293 12,226,998 14,958,131
Margen EBITDA 46.51% 45.07% 51.78% 53.06%
Utilidad Neta 5,176,394 11,630,716 7,095,224 7,960,316
Activo 48,095,216 48,152,869 53,736,664 59,180,880
Deuda Neta -12,219,571 -14,836,003 -1,556,977 -3,620,874
Patrimonio 26,807,643 34,620,756 32,411,408 38,689,795
Precio 2,024 2,005 1,887 2,293
EV/EBITDA 6.71 4.49 6.12 5.96
PE 15.82 6.98 10.77 11.66
PBV 3.06 2.34 2.36 2.40
ROA 19.46% 26.27% 16.72% 19.06%
ROE 21.73% 37.87% 21.17% 22.39%
ROIC 20.91% 23.08% 13.05% 14.86%
WACC 11.36% 19.69% 15.03% 12.99%
Cifras en Cop$ Millones (A): Actual (E): Estimado
Análisis de Inversión:
•Hay que mantener debido al alto dividendo
•El precio se mantendrá a lo largo del año
•La ejecución del plan de inversiones será el driver fundamental pues su ejecución debería
aumentar el retorno del capital, las reservas y mejorar el valor de la empresa
•Pero si el retorno de las inversiones no es el esperado, el riesgo de desvalorización es alto.
12
13. Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB)
Evolución de Múltiplos de la Acción
• El margen EBITDA de la empresa se ha visto PBV RPG
perjudicado por el cambio de la composición de EV / EBITDA
7.0x 40
los ingresos; actualmente existe una mayor EV / EBITDA PBV RPG
6.0x
concentración en los negocios de Internet y
30
banda ancha, que tienen márgenes de 5.0x
rentabilidad menores. 4.0x
20
3.0x
• La vinculación de un socio estratégico le
permitirá a la ETB desarrollar el potencial de 2.0x
10
valor que sugiere la comparación de sus 1.0x
múltiplos con los de sus comparables.
0.0x 0
Jan-05 May- Sep- Feb- Jun-06 Nov- Mar- Aug- Dec- Apr-08 Sep- Jan-09
05 05 06 06 07 07 07 08
Múltiplos de Comparables
País Cap. Bursátil Margen Ebitda EV/Ebitda RPG PVL YTD
Unidad (US$ Millones)
ENTEL Chile 2,710 39.65% 4.10 10.55 2.22 -1.3%
Telecom Chile Chile 1,306 38.24% 3.88 27.07 1.26 -27.4%
Brasil Telecom Brazil 5,549 34.85% 3.83 7.56 1.03 -6.3%
Telmex México 14,687 44.41% 4.77 10.76 5.25 -22.6%
BCE Canadá 25,341 39.79% 6.23 11.17 1.45 4.5%
France Telecom Francia 56,507 35.52% 3.83 10.54 1.55 -17.7%
Verizon EEUU 88,080 32.22% 5.94 12.11 2.10 -8.5%
Promedio 37.81% 4.66 12.82 2.12 -11.3%
ETB 1,218 51.91% 4.55 13.91 1.22 39.9%
Fuente: Bloomberg, Cálculos: Correval. Cifras: Últimos 12 meses (Abril 2009)
V ari ación anual 28/04/2009
13
14. Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB)
Valoración
ETB 2006 2007 2008 2009 (Es) 2010 (Es)
Ingresos Operacionales 1,553,620 1,502,299 1,483,542 1,451,545 1,456,591
EBITDA 784,804 790,188 770,048 726,158 720,003
Margen Ebitda 50.5% 52.6% 51.9% 50.0% 49.4%
Utilidad Neta 185,706 240,789 204,136 226,688 174,562
Activos 4,645,924 4,675,346 5,049,429 5,067,559 5,033,500
Deuda Neta 279,532 244,028 404,791 404,791 404,791
Patrimonio 2,178,949 2,303,709 2,571,686 2,594,237 2,542,111
Precio 729 688 572 964 910
EV / EBITDA 3.48x 3.14x 2.86x 4.88x 4.62x
RPG 13.92 10.14 9.94 15.09 18.51
PVL 1.19x 1.06x 0.79x 1.32x 1.27x
ROA 4.0% 5.2% 4.0% 4.5% 3.5%
ROE 8.5% 10.5% 7.9% 8.7% 6.9%
ROIC 11.38% 11.76% 7.02% 8.47% 6.37%
WACC 9.8% 9.3% 16.6% 14.4% 12.2%
Cifras en millones de pesos. (Es): Estimaciones C orreval
Aspectos Positivos: Aspectos Negativos:
• El valor fundamental de la ETB es superior • Su composición accionaria actual
a su precio actual de mercado. (gobierno) hace que la empresa esté
• El valor de la ETB se fundamenta en: expuesta a intereses políticos que pueden
– Ser dominante en el mercado Colombiano. demorar la consecución de un socio.
– Lograr adaptarse correctamente al cambio • Sus competidores son agresivos y esto
en el negocio de las telecomunicaciones, tiende a disminuir los márgenes de
manteniendo márgenes de generación rentabilidad.
superiores al sector.
• Capacidad de endeudamiento. • ETB no tiene sinergias operacionales.
• La consecución de un socio estratégico • El costo del capital de la empresa ha
traerá sinergias operativas para la aumentado a la vez que el retorno del
empresa. capital se ha disminuido.
14
15. Grupo Nacional de Chocolates (CHOCOLATES)
• Su portafolio de inversiones (no operacional) Evolución de Múltiplos de la Acción
no genera caja, su valor está incorporado en el RPG PBV
precio de mercado de la acción, es significativo EV/EBITDA
2.0x
dentro del valor de la empresa y distorsiona el 45
valor de sus múltiplos.
1.5x
• A diciembre de 2007, el portafolio de 35
inversiones de la empresa era 17.3x su
1.0x
EBITDA. 25
• De eliminar las distorsiones de las inversiones 0.5x
15
en los múltiplos de Chocolates, la empresa
podria estar relativamente más barata que sus RPG Multiplo EBITDA P/BV
comparables. 5 0.0x
Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec- Apr- S ep- Jan-
05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09
Múltiplos de Comparables
Chocolates Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTD
Unit (US$ MM)
Ebro P. 2,122 11.12% 7.43 8.16% 22.21 1.34 3.43% 7.04%
Hormel F. 4,079 9.01% 6.93 7.19% 14.89 1.99 2.47% -2.25%
Indofood 953 13.01% 4.68 11.19% 10.03 1.22 3.64% 26.88%
Kraft F. 33,502 14.31% 8.58 12.00% 12.06 1.78 5.00% -15.08%
Nestle 165,433 16.53% 11.14 13.57% 7.76 2.69 0.00% -9.14%
Perdigao 2,959 9.48% 7.65 - - 1.58 0.00% 5.82%
Sadia 1,305 10.49% 5.91 6.41% - 6.44 1.72% 4.80%
Smithfields F. 1,355 1.52% 23.38 -0.59% - 0.49 0.00% -32.91%
Tiger B. 2,648 - - 13.20% 8.68 3.97 5.94% -7.80%
Average 10.68% 9.46 8.89% 12.61 2.39 2.47% -2.52%
Chocolates 3,015.35 14.21% 13.53 11.62% 23.48 1.90 1.93% 3.46%
15
16. Grupo Nacional de Chocolates (CHOCOLATES)
Valoración
Chocolates Dic-07 (A) Dic-08 (A) Dic-09 (E) Dic-10 (E)
Ingresos 3,449,517 4,009,727 4,299,723 4,746,068
EBITDA 528,754 569,823 660,714 730,369
Margen EBITDA 15.33% 14.21% 15.37% 15.39%
Utilidad Neta 247,313 299,051 335,688 490,048
Activo 5,348,302 5,336,553 5,477,549 5,685,545
Deuda Neta 600,971 707,284 680,684 589,912
Patrimonio 4,129,395 3,864,433 3,901,070 4,055,430
Precio 16,530 15,535 16,781 17,596
EV/EBITDA 14.74 13.11 12.09 11.29
PE 29.08 22.60 21.75 15.62
PBV 1.74 1.75 1.87 1.89
ROA 8.34% 8.72% 9.61% 10.28%
ROE 6.15% 7.48% 8.65% 12.32%
ROIC 5.47% 6.54% 7.24% 7.74%
WACC 10.42% 13.59% 13.81% 11.76%
Cifras en Cop$ Millones (A): Actual (E): Estimado
Análisis de Inversión:
• Su fortaleza para esta año de bajo consumo radica en la red de distribución a través de presentaciones
pequeñas.
• Diversificación de los ingresos a través de presencia internacional.
• Es un activo tradicionalmente defensivo y con potencial modesto de valoración.
• Sus posibilidades de expansión dependen de una estrategia eficiente de adquisiciones en otros países.
16
17. Interconexión Eléctrica (ISA)
Valoración – Cop$ Millones Evolución de Múltiplos de la Acción
ISA Dic-07 (A) c Dic-08 (A) c Dic-09 (E) c Dic-10 (E) c RPG PBV
Ingreso 2,821,675 3,165,041 3,467,429 3,774,865 EV/EBITDA
EBITDA 1,954,514 2,274,051 2,490,573 2,714,072 45 RPG EV / EBITDA P/BV 3x
Margen EBITDA 71.85% 71.83% 71.90% 0.00%
Utilidad Neta 226,020 236,591 227,867 379,844
Activo 13,887,489 14,439,690 15,063,774 15,849,496
Deuda Neta 4,682,169 4,564,090 4,353,693 4,009,888 35
Patrimonio 3,802,446 4,941,045 4,932,319 5,084,296
2x
Precio 7,092 7,183 7,384 8,240
EV/EBITDA 7.84 6.63 6.28 6.19
RPG 33.75 32.66 34.86 23.34 25
PVL 2.01 1.56 1.61 1.74
ROA 9.62% 12.12% 12.75% 13.24%
ROE 6.35% 5.41% 4.62% 7.58% 1x
ROIC 9.30% 11.33% 12.42% 13.32% 15
WACC 13.10% 12.88% 12.01% 10.45%
Cifras en Millones de Pesos (A): Actual (E): Estimado
5 0x
Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec- Apr- Sep- Jan-
05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09
Múltiplos de Comparables Aspectos Positivos:
•Múltiplo EV/EBITDA inferior a las comparables,
ISA Mar. Ebitda EV/Ebitda Div Yield YTD con un margen EBITDA superior.
Unit •Sus ingresos regulados permiten tener certeza
Terna 73.83% 7.53 6.46% 2.03% sobre los flujos a recibir en el futuro.
Transener 30.93% 5.98 0.00% -22.39% •El negocio de transmisión eléctrica tiene una
CTEEP 84.64% 5.03 9.75% 9.52% baja dependencia del ciclo económico pues los
ITC Holding 61.74% 11.49 2.74% 0.94%
Red Electrica 67.53% - 3.77% -15.25%
ingresos no dependen de la demanda de
Elia 37.93% 10.81 4.86% 8.92% energía.
Average 59.43% 8.17 4.60% -2.70%
ISA 73.22% 7.73 1.86% 15.21% Aspectos Negativos:
•La certeza en sus flujos hace que el precio de
mercado tienda al precio objetivo.
17
18. Inversiones Argos (INVERARGOS)
Valoración Evolución de Múltiplos de la Acción
P /E P /BV
(+) Empresas No Listadas 128,606 EV/EBITDA
Cía de Inversiones La Merced SA 104,718 90 2x
Occidental de Empaques SA 15,406 80
Compañía de Empaques Bates SA 4,316
Otras 4,166 70
(+) Empresas Listadas 6,812,517 60
Cementos Argos (Mercado) 5,363,231 50
Bancolombia (Mercado) 278,941 1x
40
Colinvers (Mercado) 445,061
Chocolates (Mercado) 132,184 30
Suraminv (Mercado) 588,453 20
Fabricato (Mercado) 4,646
10 P /E M ultiplo EBITDA P /BV
(+) Bonos 7,414
(=) Valor de Activos 6,948,537 0 0x
Ene - M a y - S e p- F eb- J un- N ov - M a r- Ago- D ic- Abr- S ep- Ene -
(+) Caja (Dic 2008) 203,965 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09
(-) Deuda (Dic 2008) 419,391
(-) Provisiones (Dic 2008) -7,793 Aspectos Positivos:
(-) VPN Gastos Operación 268,527
(=) Patrimonio 6,456,791
• La adquisición de 11.003.414 acciones de
Acciones 645,400,000
Precio 10,004
Colinversiones (OPA) aumentó la participación
del Grupo Argos en esta holding hasta 44%.
PVL 1.12
RPG 70.79
Aspectos Negativos:
Cifras en millones de pesos.
• Por la composición de su portafolio, la holding
Empresas valoradas a 27/04/2009
tiene un alto riesgo de mercado
• Los efectos de la desaceleración en el
crecimiento de los ingresos y las utilidades de
Cemargos recaerán directamente sobre las
cifras financieras de la empresa.
18
19. Isagen (ISAGEN)
Evolución de Múltiplos de la Acción
• El análisis de múltiplos de transacciones P/E P/BV
recientes de generadoras de energía indica que EV/EBITDA
30 2.5x
los múltiplos de Isagen están por debajo del
promedio. (US$ 1 millón por MW)
25 2.0x
• En momentos de calma en los mercados, la 20 1.5x
poca liquidez que tiene la acción explica la poca
volatilidad que tienen sus múltiplos. 15 1.0x
• En promedio la acción de Isagen ha transado a 10 0.5x
1.85x su VL, actualmente está transando cerca P/E Multiplo EBITDA P/BV
de ese limite pero la especulación sobre la 5 0.0x
venta presionara un alza en el precio. Nov- Ene- Mar- May- Jul- Oct- Dic- Feb- Abr-
07 08 08 08 08 08 08 09 09
Múltiplos de Comparables
Isagen Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTD
Unit (US$ MM)
ENDESA 10,181 46.27% 7.34 36.06% 13.75 2.57 0.72% 1.12%
NRG Energy 3,898 38.90% 4.36 33.01% 9.97 0.62 0.00% -29.28%
Tractebel E. 5,318 63.40% 5.46 55.65% 10.50 3.69 6.46% -3.34%
Average 49.52% 5.72 41.57% 11.41 2.29 2.39% -10.50%
Isagen 2,335 40.11% 11.51 31.49% 20.89 1.79 2.74% 11.45%
19
20. Isagen (ISAGEN)
Valoración
ISAGEN Dic-07 Dic-08 (A) Dic-09 (Es) Dic-10 (Es)
Ingresos Operacionales 1,070,018 1,231,700 1,340,467 1,475,901
EBITDA 433,358 493,932 538,269 589,962
Margen Ebitda 40.5% 40.1% 40.2% 40.0%
Utilidad Neta 207,895 260,321 290,055 293,917
Activos 3,993,632 4,188,345 4,566,245 4,879,560
Deuda Neta 377,451 248,698 290,765 225,446
Patrimonio 3,035,999 3,132,491 3,422,546 3,716,463
Precio 2,060 1,792 2,156 2,489
EV / EBITDA 13.88 10.46 11.53 11.96
RPG 27.01 18.77 20.26 23.08
PVL 1.85 1.56 1.72 1.83
ROA 5.21 6.22 6.35 6.02
ROE 6.85 8.31 8.47 7.91
ROIC 11.00% 11.41% 10.93% 10.71%
WACC 12.1% 15.1% 14.3% 12.1%
Cifras en millones de pesos. (Es): Estimaciones Correval
Aspectos Positivos:
• Los proyectos Sogamoso y Andaquí aumentarán la capacidad instalada de la empresa en
aproximadamente 60%.
• Por ser una empresa en expansión los flujos y Variables del corto plazo no reflejan
adecuadamente su valor de largo plazo.
• El comprador si observa y valora la capacidad de valor del largo plazo y esta dispuesto a
pagar por es capacidad que se generará después del 2010.
20
21. Suramericana de Inversiones (SURAMINV)
Valoración Evolución de Múltiplos de la Acción
(+) Empresas No Listadas 4,370,991 RPG PBV
40 1.5x
Portafolio de In v. Suramericana 3,629,393
Inversura 396,058
Inversiones Otrabanda 155,480
30
Suramericana (B.V.I) Corp. 114,391
1.0x
Otras 75,668
(+) Empresas Listadas 4,541,307
Gru po Nacional de Chocolates Mercado 1,836,111 20
Inversiones Arg os Mercado 1,286,308
Protección Mercado 258,248 0.5x
Ban colombia Mercado 1,151,955 10
RPG PBV
Enka Mercado 4,498
Textiles Fabri cato Mercado 4,186
(-) P rovisiones -8,117 0 0.0x
Ene- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Ago- Dic- Abr- Sep- Ene-
05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09
= Inversiones Permanentes 8,904,180
(+) Disponibl e (Dic 31 - 200 8) 80,105 Aspectos Positivos:
(-) Deuda ( Dic 31 - 2008) 269,812
(-) Otros Pasivos 111
(-) VPN Gastos 245,871 • Provee una exposición diversificada al mercado
= Valor Patrimonial 8,468,491 local debido a su portafolio de inversiones.
Acciones 469,037,260
Valor por Acción 18,055 Aspectos Negativos:
PVL 1 .01x • Alta exposición a fluctuaciones del mercado.
RPG 31.02
• Desde 2005, en promedio la acción de
Suraminv ha transado a 0.8x su valor
COP $ Millones, Empresas valoradas a mercado 27/04/2009 patrimonial; actualmente lo está haciendo a
0.93x.
• Posee un bajo potencial de valorización.
21
22. Conclusiones
• El año se presenta con solo algunas oportunidades puntuales de valorización
• El bajo crecimiento económico presionara los resultados de las empresas que
posiblemente no lograran crecer por encima del año anterior.
• Sin embargo, ya se viene hablando de una recuperación en la económica global
durante el año 2010.
• Los mercados han descontado ese hecho de manera anticipada y se ha
generado una alta confianza y una alta valorización.
• A nivel local todavía viene un año difícil razón por la cual recomendamos no
anticiparse a tomar grandes posiciones.
• Mas si identificamos que hacia el segundo semestre el panorama será
de valorización en la medida en que se disipa la turbulencia de los
mercados y la renta fija pierde atractivo.
22
23. Estefanía León C. Correval S.A.
Analista Senior de Acciones Miembro de la Bolsa de Valores de
E-mail: eleon@correval.com Colombia
Calle 34 No. 6-65, Bogotá, D.C.,
Santiago Castro E. Colombia
Analista de Acciones Pbx: +57 (1) 3394400 / 3394848
E-mail: Fax: +57 (1) 2876972 / 2857374
scastroe@correval.com Web: www.correval.com
23
