[PDF] Pressemitteilung: EZB nimmt Politik mit ins Boot [http://www.lifepr.de?boxid=337157]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Wochenausblick 3. August 2012
EZB nimmt Politik mit ins Boot
Redaktion:
1 Die Woche im Überblick 1
Dr. Stefan Mütze
Tel.: 0 69/91 32-38 50 1.1 Chart der Woche 1
research@helaba.de 1.2 Wochen-Quartals-Tangente 2
1.3 Finanzmarktkalender KW32 mit Prognosen 3
2 Im Fokus 4
2.1 Aktien: Holpriger Erholungspfad 4
2.2 Renten: EZB spielt auf Zeit 5
Herausgeber:
2.3 China: Wachstumsförderung hat Priorität 6
Dr. Gertrud R. Traud
3 Charttechnik 7
Chefvolkswirt/Leitung Research
4 Helaba Kapitalmarktszenarien 8
Landesbank Hessen-Thüringen 5 Helaba Basisszenario mit Prognosetabelle 9
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58 1 Die Woche im Überblick
60311 Frankfurt am Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24
1.1 Chart der Woche
Telefax: 0 69/91 32-22 44
Warten auf die Schwellenländer
Deutschland, Reale Auftragseingänge, 2005 = 100
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die deutsche Industrie steht vor einem schwierigeren zweiten Halbjahr. Die Auftragseingänge
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt liegen in den ersten fünf Monaten 2012 um 3,8 % unter dem Vorjahresniveau und die wichtigsten
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich
Frühindikatoren lassen keine Hoffnung auf eine schnelle Besserung zu. Aber: Trotz des Auftrags-
unverbindliche Analysen und Prognosen zu
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt-
minus ist die Auslastung noch verhältnismäßig hoch. Zudem ist die Nachfrage aus den Regionen
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf differenziert. Die Aufträge aus der Eurozone werden sich voraussichtlich weiterhin auf niedrigem
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für
Niveau bewegen. Der jüngste starke Anstieg war durch Großaufträge und nicht durch eine Trend-
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
wende bedingt. Im Juni dürfte es hier zu einem Rückgang kommen. Die Hoffnung kommt aus den
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe- Schwellenländern und den USA. Der Anstieg der Aufträge aus der Nicht-Eurozone seit Anfang
nen Angaben dienen der Information. Sie des Jahres sollte sich festigen und die Auftragslage stabilisieren. Bei dieser heterogenen Gemenge-
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
lage ist für Juni ein nur stagnierendes Orderaufkommen zu erwarten.
Anlageentscheidungen verstanden werden.

2. Wochenausblick
Claudia Windt 1.2 Wochen-Quartals-Tangente
Tel.: 0 69/91 32-25 00
Nachdem EZB Präsident Draghi den erhitzten Marktteilnehmern eine erfrischende Liquiditätsbrise
in Aussicht gestellt hatte, kam es in der abgelaufenen Woche zu einer kalten Dusche. Die Noten-
banksitzungen der EZB, der Fed und der BoE enttäuschten und die Konjunkturdaten vermochten
die Risikoscheu der Marktteilnehmer ebenfalls nicht zu senken. Per Saldo verbuchte der deutsche
Leitindex DAX (S. 4) ein leichtes Plus, während der deutsche Rentenmarkt (S. 5) von der Absage
Draghis, die geldpolitische „Bazooka“ anzuwenden, profitierte. Der Euro konnte seine zuvor er-
zielten Gewinne nicht halten. Immerhin kletterte die europäische Gemeinschaftswährung im Vor-
feld der EZB-Sitzung bis auf knapp 1,24 US-$.
Was also bleibt von einer Woche, die mit großen geldpoltischen Erwartungen startete, und nun
ernüchternd zum Tagesgeschäft zurückfinden muss. Zumindest die Erkenntnis, dass die europäi-
EZB hat alles
sche Geldpolitik nicht bereit ist, alle ordnungspolitischen Grundsätze aufzugeben. Das sollte ei-
richtig gemacht
gentlich mit Erleichterung aufgenommen werden. Die EZB bereitet neue Anleihekäufe vor, aller-
dings sind diese mit Bedingungen an die Reform- und Konsolidierungsbereitschaft der jeweiligen
Länder verknüpft. Nur wenn die Fiskal- und die Geldpolitik zusammenarbeiten, kann die Über-
windung der Staatsschuldenkrise gelingen. Eine Bankenlizenz für den europäischen Hilfsfonds
erteilte Draghi eine Absage und kommt damit der deutschen Position entgegen. Gleichzeitig be-
kräftigte er sein Votum für die europäische Gemeinschaftswährung: Der Euro sei unumkehrbar
und es sei sinnlos gegen diesen zu wetten. Für den Euro ist das eine gute Nachricht und deshalb
zeichnet sich gegenwärtig eine Bodenbildungsphase ab.
Unterstützung für den Euro wird es demnächst wohl auch von der US-Geldpolitik geben. So hat
sich die Fed deutlicher in Stellung gebracht, als es erwartet worden war und die Tür für eine erneu-
te Lockerung weit geöffnet. Sollten sich die US-Daten nicht verbessern, so dürfte die Fed im Sep-
tember aktiv werden. Ende August findet wieder das traditionelle Notenbankertreffen in Jackson
Hole statt. Vermutlich wird Fed Chef-Bernanke dann konkreter werden. Zu lange kann er ohnehin
nicht warten, da die heiße Phase des US-Wahlkampfs ansteht.
Finanzmarktrückblick und -prognosen
Veränderung seit... aktueller
30.12.2011 26.07.2012 Stand* Q3/2012 Q4/2012 Q1/2013
(in %) Index
DAX 12,0 0,4 6.606 7.000 7.200 7.300
(in Bp) (in %)
3M Euribor -98 -5 0,38 0,5 0,5 0,7
3M USD Libor -14 -1 0,44 0,4 0,4 0,4
10 jähr. Bundesanleihen -60 -9 1,23 1,8 2,1 2,1
10 jähr. Swapsatz -66 -9 1,72 2,3 2,5 2,5
10 jähr. US-Treasuries -40 4 1,48 2,1 2,4 2,3
(jew eils gg. Euro, %) (jew eils gg. Euro)
US-Dollar 6,5 0,9 1,22 1,30 1,35 1,40
Japanischer Yen 4,8 1,0 95 104 110 115
Britisches Pfund 6,5 -0,2 0,78 0,85 0,88 0,87
Schweizer Franken 1,3 0,0 1,20 1,20 1,20 1,25
(in %)
Brentöl $/B -1,4 0,4 107 95 100 103
Gold $/U 1,6 -1,7 1.589 1.600 1.650 1.650
*Schlusskurse vom 02.08.2012 Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 3. August 2012· © Helaba 2

3. Wochenausblick
1.3 Finanzmarktkalender KW32 mit Prognosen
Helaba- Bloom berg
Zeit Land Periode Indikator Vorperiode
Prognose Consensus
Montag, 06.08.2012
Dienstag, 07.08.2012
20:30 US Fed Präsident Ben Bernanke
Auftragseingänge
12:00 DE Jun % m/m, s.a. 0,0 -0,7 0,6
% y/y, s.a. -6,0 k.A. -5,4
Mittw och, 08.08.2012
Handels-/Leistungsbilanz,
08:00 DE Jun 15,0 / 12,0 14,7 / 11,8 15,3 / 9,0
Mrd. €, n.s.a.
11:30 UK BoE Inflationsbericht
Industrieproduktion
12:00 DE Jun % m/m, s.a. 0,0 -0,8 1,6
% y/y, s.a. 1,0 k.A. 0,0
14:30 US Q2 Produktivität, % q/q (JR) 1,5 1,4 -0,9
14:30 US Q2 Lohnstückkosten, % q/q (JR) 0,3 0,3 1,3
Donnerstag, 09.08.2012
JP Bank of Japan Zinsentscheid; % 0,1 0,1 0,1
14:30 US Jun Handelsbilanzsaldo, Mrd. $ -46,5 -47,3 -48,7
Erstanträge auf
14:30 US 04. Aug 370 370 365
Arbeitslosenunterstützung, Tsd
Freitag, 10.08.2012
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 3. August 2012· © Helaba 3

4. Wochenausblick
2 Im Fokus
Markus Reinwand, CFA 2.1 Aktien: Holpriger Erholungspfad
Tel.: 0 69/91 32-4723
Die Wette auf zeitnahe zusätzliche Geldspritzen durch die Notenbanken ist nicht aufgegan-
gen. Für weitere, nachhaltige Kursavancen ist eine Verbesserung der mittelfristigen Wachs-
tums- und Gewinnperspektiven notwendig.
Die Kursentwicklung an den Aktienmärkten ist weiterhin in hohem Maße von geld- und fiskalpoli-
tischen Entscheidungen geprägt. So konnten DAX & Co. in Erwartung zusätzlicher unkonventio-
Zu hohe Erwartungen
neller Maßnahmen zuletzt sichtbar zulegen. Allerdings blieben die Ankündigungen von EZB-Chef
an die Geldpolitik
Draghi ebenso hinter den Erwartungen der Marktteilnehmer zurück wie die der Fed. Aktien büßten
daher einen Teil der jüngsten Gewinne wieder ein. Dies verdeutlicht einmal mehr die alte Börsen-
weisheit, dass politische Börsen kurze Beine haben. Die Geldpolitik kann zwar Hilfestellung leis-
ten. Hoffnungen auf den einen großen Wurf führen zwangsläufig zu Enttäuschungen. Nachhaltig
positive Impulse für die Aktienmärkte können nur von einer Verbesserung der Wachstums- und
Gewinnperspektiven ausgehen.
Die Zwischenberichtssaison der Unternehmen ist bereits weit fortgeschritten: aus dem S&P 500
haben rund 80 % der Unternehmen Zahlen präsentiert, aus dem DAX bzw. EURO STOXX 50
73 % bzw. 78 %. Per Saldo lagen die Nettoergebnisse über den Schätzungen der Analysten. Dies
ist eine wichtige Voraussetzung dafür, dass die hohen Risikoprämien bei Aktien, die Ausdruck
einer zu ausgeprägten Skepsis hinsichtlich Nachhaltigkeit des Gewinnniveaus sind, mittelfristig
abgeschmolzen werden und somit Raum für weitere Kurszuwächse eröffnen.
Zwischenergebnisse überraschen positiv Pesimissmus als Kontraindikation?
Abweichung von den Konsensschätzungen, % Anteil Bullen minus Bären, % Index
20 20 50 1450
Gewinnüberraschungen S&P 500 (rechte Skala)
15 15 40 1400
DAX
EURO STOXX 50 30 1350
10 10
20 1300
5 5
10 1250
0 0
0 1200
-5 -5
-10 1150
-10 -10 -20 1100
Aktiensentiment US-Privatanleger (linke Skala)
-15 -15 -30 1050
S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A
Q2/10 Q3/10 Q4/10 Q1/11 Q2/11 Q3/11 Q4/11 Q1/12 Q2/12
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die Schwankungsanfälligkeit wird aber solange hoch bleiben, wie die konjunkturellen Frühindika-
toren noch keine klare Trendwende zum Positiven signalisieren. So ist beispielweise eine enge
Aktien mit Potenzial
inverse Beziehung zwischen der impliziten Aktienvolatilität (VDAX) und den ifo-Geschäfts-
erwartungen festzustellen. Angesichts eines vergleichsweise schwach bestückten Datenkalenders
sind von konjunktureller Seite aber kurzfristig keine nennenswerten Kursimpulse zu erwarten.
Positiv ist allerdings zu werten, dass der Anteil negativer Konjunkturüberraschungen in den gro-
ßen Industrieländern und in den Emerging Markets zuletzt leicht gesunken ist. Auch die Tatsache,
dass trotz des jüngsten Kursanstiegs die Anleger dies- und jenseits des Atlantiks noch mehrheitlich
pessimistisch gestimmt sind, schützt vor größeren Enttäuschungen. Im Sinne der Kontraindikation
spricht das deutliche Übergewicht an Aktienbären sogar für weiteres Kurspotenzial bei Aktien.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 3. August 2012· © Helaba 4

5. Wochenausblick
Ulf Krauss 2.2 Renten: EZB spielt auf Zeit
Tel.: 0 69/91 32-4728
Die jüngste von der EZB ausgelöste Fluchtbewegung in Bundesanleihen kommt nicht von
ungefähr: Die EZB wird von vielen Anlegern als einzige Institution angesehen, die die Wäh-
rungsunion zusammenhalten kann. Dass sie hierzu bereit ist, hat EZB-Chef Draghi zwar un-
terstrichen und eine Spekulation gegen den Euro als sinnlos bezeichnet. Allerdings ist sie
nicht – wie von vielen gefordert – zu bedingungsloser Hilfe bereit.
Betrachtet man die Kursentwicklung an den Finanzmärkten nach den letzten beiden Sitzungen des
EZB-Rats, fragt man sich unweigerlich, ob die Notenbanker die Situation noch im Griff haben:
EZB in schwieriger Lage
Die Zinssenkung im Juli brachte keine Entspannung, sondern verpuffte mehr oder weniger. Statt-
dessen brachte die EZB die deutschen Sparer gegen sich auf, die sich angesichts realer Vermö-
gensverluste zunehmend Sorgen um ihren Alterswohlstand machen. Nach den deutlichen Äuße-
rungen von EZB-Präsident Draghi in der vergangenen Woche reagierten die Finanzmärkte äußert
empfindlich auf die ausgebliebene bedingungslose Hilfe für die Währungsunion. Die Flucht in den
sicheren Hafen deutscher Staatsanleihen setzte reflexartig ein. Der Bund-Future verzeichnete wäh-
rend der EZB-Pressekonferenz extreme Schwankungen und stieg um über einen Prozentpunkt an.
Innerhalb von vier Stunden konnte genauso viel verdient werden, wie mit einer Buy-and-Hold
Strategie bei 10-jährigen Bunds in 12 Monaten.
Extreme Geldpolitik in den Industrieländern Irische Staatsanleihen auf Erholungskurs
% Bio. USD Rendite 3-jähriger Staatsanleihen, %
4.00 10 14 14
Zentralbankenbilanzen Industrieländer (rechte Skala)
3.50 9 12 12
3.00 10 10
8
2.50 8 8
7
2.00 6 Spanien 6
6 Italien
1.50 4 Irland 4
5
1.00 2 2
Belgien
0.50 4 0 0
Leitzins Durchschnitt Industrieländer* Deutschland
0 3 -2 -2
2007 2008 2009 2010 2011 2012 A S O N D J F M A M J J A S
* USA, Euroraum, UK, Japan Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Auf den ersten Blick wirkt es irritierend, dass Draghi nicht wie von vielen erwartet, die schweren
Geschütze aus dem Arsenal geholt hat. Auf den zweiten Blick lässt sich allerdings eine andere
Deutsche Renten:
Strategie erkennen: Draghi weiß, dass die EZB durch ihre Maßnahmen nur Zeit erkaufen kann.
Instabiles Kursniveau
Diesen Zeitraum müssen die Krisenländer nutzen, um das Vertrauen der Investoren zurückzuge-
winnen. Das Beispiel Irland zeigt, dass dies auch gelingen kann. Um Zeit zu gewinnen, muss sich
die EZB jedoch auch in geldpolitische Grauzonen begeben. Dass die Bundesbank damit Probleme
hat, ist allein schon ihrer stabilitätspolitischen Tradition geschuldet: Aber auch Draghi ist bewusst,
dass eine direkte Staatsfinanzierung der EZB nicht erlaubt ist. Das Mandat ist auf die Wahrung der
Preisstabilität beschränkt. Allerdings kann die EZB mit dem Hinweis auf eine Funktionsstörung
des geldpolitischen Transmissionskanals am Kapitalmarkt temporär eingreifen. Dies wird sie auch
tun, denn so wie Misstrauen den Interbankenmarkt paralysiert, lähmt die Angst vor einem Euro-
Crash die Euro-Anleihemärkte. Die Bedingung hierfür ist allerdings die Fortsetzung der Reformen
und die politische Aktivierung der Rettungsschirme für Anleihekäufe. Damit rückt die Entschei-
dung des Bundesverfassungsgerichts am 12. September noch stärker in den Fokus der Anleger.
Erst wenn die Bahn für den ESM frei ist, dürfte eine spürbare Entspannung an den Finanzmärkten
einsetzen. Für Bundesanleihen könnte sich dann allerdings die Situation verschärfen.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 3. August 2012· © Helaba 5

6. Wochenausblick
Viola Julien
2.3 China: Wachstumsförderung hat Priorität
Tel.: 0 69/91 32-18 91
China hat bereits wichtige Schritte unternommen, um eine wirtschaftliche Neuausrichtung zu
vollziehen und einen nachhaltigeren Wachstumspfad einzuschlagen. Das aktuell schwierige
wirtschaftliche Umfeld hat diesen Prozess allerdings verlangsamt und den Fokus der Regie-
rung auf die Stützung der Konjunktur gelenkt.
Die globale Wachstumsschwäche hat auch China erreicht. Im ersten Quartal des laufenden Jahres
sank das BIP-Wachstum auf 8,1 % gg. Vorjahr und für Q2 steht mit einer Wachstumsrate des BIP
Konjunkturdaten
von 7,6 % der niedrigste Wert seit drei Jahren zu Buche. Auch das aktuelle wirtschaftliche Umfeld
signalisieren Schwäche
bleibt geprägt von im Trend nachgebenden Stimmungs- und Frühindikatoren. An erster Stelle sind
hier die Einkaufsmanagerindizes (PMI) im Verarbeitenden Gewerbe zu nennen, die bereits im
vergangenen Jahr von den hohen Niveaus deutlich sanken und inzwischen die 50er Marke erreicht
oder unterschritten haben. Dramatische Einbrüche wie 2008 sind bislang aber nicht zu konstatie-
ren, und der jüngste Anstieg des HSBC-PMIs im Juli von 48,2 auf 49,3 Punkte lässt hoffen, dass
die Talsohle nun durchschritten ist. Vor dem Hintergrund der nachlassenden konjunkturellen Dy-
namik hat in den letzten Monaten ein Umdenken bei der politischen Führung hin zu Unterstüt-
zungs- und Lockerungsmaßnahmen stattgefunden. Auch wenn diese nicht das gleiche Ausmaß wie
zu Zeiten der globalen Finanzkrise 2008/09 erreichen dürften, zeigt sich Chinas Regierung doch
entschlossen, einem wirtschaftlichen Einbruch entgegenzuwirken. Beschränkte sich die Wirt-
schaftsstimulierung zunächst auf fiskalpolitische Feinsteuerung, hat die Zentralbank seit Ende
2011 zusätzlich die Mindestreserveanforderungen für Banken dreimal gesenkt und begann Anfang
Juni 2012 schließlich mit Leitzinssenkungen von 6,56 % auf aktuell 6 %.
Inflationsausblick lässt noch Raum für Zinssenkung Kreditvergabe stabilisiert sich
% gg. VJ, gleitender 6M-Durchschnitt % gg. VJ % gg. VQ % gg. VQ
80 12 16 9
14 8
Verbraucherpreise (r.S.) 10
60 CRB Grain Index in Yuan, Vorlauf 2M 12
8 6
10
40 Kreditvergabe, Vorlauf 2M
6 8
4
20 4 6
2 4
2
0 2
0
0 0
-20 -2 BIP (r.S.)
-2
-35 -4 -4 -2
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Erste Erfolge der geldpolitischen Lockerung sind bereits in der Zunahme der Neukreditvergabe zu
erkennen. Auch die robuste Entwicklung der Pkw-Absatzzahlen ist ein Indiz für eine Stabilisie-
Weitere rung der Konjunktur. Zudem haben sich im Verlauf der letzten Monate die Exporte in Richtung
Lockerungsmaßnahmen Europa wieder gefestigt, die Ausfuhren in die USA legen unter Schwankungen weiter zweistellig
dürften folgen zu. Im Juni endete der Trend zu niedrigeren Wachstumsraten bei der Investitionstätigkeit. Auch
dies ist ein Zeichen für eine anhaltende Expansion – und es zeigt, dass die Regierung den Fokus
derzeit klar auf die Stützung der Konjunktur setzt, anstatt die Neuausrichtung des Wachstumsmo-
dells zu forcieren. So wurden in den ersten Monaten des Jahres deutlich mehr Investitionsprojekte
als im Vorjahreszeitraum bewilligt. Wir rechnen in den nächsten Monaten mit weiteren Maßnah-
men, denn der Inflationsausblick lässt weitere Leitzinssenkungen zu. Auch die Mindestreservean-
forderungen dürften im zweiten Halbjahr noch mehrfach gelockert werden. Chinas Konjunktur
sollte sich daher stabilisieren und in den nächsten Monaten wieder an Dynamik gewinnen.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 3. August 2012· © Helaba 6

7. Wochenausblick
3 Charttechnik
Bund-Future: Bild hellt sich wieder deutlich auf Widerstände: 145,27 145,53 146,03
DMI Bund-Future (weekly) Unterstützungen: 144,16 143,80 143,40
In der Vorwoche ging es für den Future mit einer langen
schwarzen Kerze deutlich nach unten. Im Zuge dessen
wurden wichtige Haltemarken im Bereich von 142,88 und
142,65 Punkten erreicht. In dieser Woche setzte ein Re-
bound ein, welcher zu einem sogenannten „inside bar“
führen wird. Dies und die Tatsache, dass der Wendepunkt
nahezu idealtypisch auf einer steigenden Fibonacci-Fan-
Linie vollzogen wurde, sind positiv zu werten. Da die
Trendfolger ohnehin nach oben zeigen, ist davon auszuge-
hen, dass die Chancen auf der Oberseite zu finden sind.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Christian Schmidt (Tel.: 069/9132-2388)
EUR-USD: Korrektur im übergeordneten Abwärtstrend Widerstände: 1,2270 1,2380 1,2405
DMI EUR-USD (weekly) Unterstützungen: 1,2100 1,2040 1,1956
Nachdem der Euro das erste Projektionsziel von 1.2085
erreicht hatte, setzte eine Erholungsbewegung ein. Diese
führte in den Bereich von 1.2405, bevor die dominierende
Richtung des übergeordneten Abwärtstrends wieder aufge-
nommen wurde. Entsprechend ist die Gefahr groß, dass sich
eine negative Fortsetzungsformation ausbildet. Spätestens
mit dem Unterschreiten der 1.21er-Marke wird diese abge-
schlossen und für eine hohe Bewegungsdynamik sorgen.
Die nächsten Kurszielmarken finden sich dann bei 1,1956,
1,1860 und 1,1817.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Christian Schmidt (Tel.: 069/9132-2388)
DAX: Aufwärtsimpulsbewegung intakt Widerstände: 6.740 6.771 6.850
DMI DAX (daily) Unterstützungen: 6.575 6.530 6.490
Nach einer beeindruckenden Rally, die den Dax im Hoch bis
auf 6.855 Zähler klettern ließ, ging dem Leitindex in den
vergangenen Tagen ein wenig die Luft aus. Deutlich wurde
dies zunächst über die am Dienstag und Mittwoch ausgebil-
deten Dojis. Mit den Kursverlusten von gestern hat sich das
kurzfristige Bild etwas eingetrübt, wenngleich der laufende
Aufwärtsimpuls noch nicht in Frage zu stellen ist. Erst mit
einem Unterschreiten der 6.530er-Marke (61,8%-
Retracement) wäre dies der Fall. Zuvor lässt sich bei 6.575
Zählern ein Support-Cluster definieren.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Christian Schmidt (Tel.: 069/9132-2388)
Die Ausführungen auf dieser Seite basieren ausschließlich auf einer charttechnischen Analyse.
Unsere fundamentalen Analysen gehen in diese Betrachtung nicht ein.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 3. August 2012· © Helaba 7

8. Wochenausblick
4 Helaba Kapitalmarktszenarien
Für unseren Kapitalmarktausblick 2012 haben wir das Thema „Helden- und Göttersagen“ ge-
wählt. Im Hauptszenario „Gordischer Knoten“ (Eintrittswahrscheinlichkeit: 65 %) kann die
Hauptszenario: Eskalation der Euro-Staatsschuldenkrise vermieden werden, so dass die Unsicherheit und hohe
Gordischer Knoten Volatilität an den Kapitalmärkten abebben. Dennoch erfordert die Bewältigung der Krise Zeit, so
dass der Verlauf an den Kapitalmärkten stärker von politischen, denn von konjunkturellen Ein-
flussfaktoren bestimmt wird. Die großen Euroländer ringen weiterhin um eine Lösung, wobei sich
die Vorschläge stärker auf eine Vergemeinschaftung der Schulden fokussieren. Sie unterscheiden
sich dahin, ob dies mit oder ohne Aufgabe von nationalstaatlicher Souveränität einhergeht. Mit
weiteren Hilfsmechanismen, einer expansiven Geldpolitik sowie vertrauensbildenden Maßnahmen
wie einer breiten Zustimmung zum Fiskalpakt sollte eine Stabilisierung der Lage gelingen. Eine
weitere Vergemeinschaftung der europäischen Staatsschulden wird immer wahrscheinlicher. Der
konjunkturelle Gegenwind aus den Euro-Problemländern dürfte bis Jahresende nachlassen.
Insgesamt dürfte sich 2012 das globale Wirtschaftswachstum vor allem dank einer expansiven
Geldpolitik festigen. Impulsgeber bleiben dabei die Schwellenländer. In den europäischen Prob-
lemländern wird der Konsolidierungsdruck zwar hoch bleiben, aber die negativen Effekte der
Restrukturierungen nehmen allmählich ab. In den USA kommt es dagegen im Wahljahr nicht zu
größeren Konsolidierungsanstrengungen, so dass die Wirtschaft erneut um rund 2 % wachsen
wird. 2013 dürfte das globale BIP insgesamt wieder stärker expandieren.
In unserem positiven Szenario „Phönix aus der Asche“ (5 %) kann die Weltwirtschaft an das
überdurchschnittliche Wachstum 2010 anknüpfen. Befeuert wird dies von einer expansiven Aus-
Alternativszenario: richtung der Geld- und Fiskalpolitik. In den Euro-Ländern zeigen sich erste Erfolge der Strukturre-
Phönix aus der Asche formen, so dass auch dort die konjunkturelle Dynamik wieder zunimmt. Aktien strahlen heller
denn je und Renten verzeichnen im Gegenzug kräftige Kursverluste.
Im negativen Szenario „Sisyphus“ (30 %) fällt die Weltwirtschaft in eine tiefe Rezession und die
europäische Staatsschuldenkrise eskaliert. Die Industrieländer geraten in ein deflationäres Umfeld.
Alternativszenario: Europa schafft es nicht, das Vertrauen der Investoren zurückzugewinnen. Vielmehr setzt eine
Sisyphus breite Kapitalflucht aus dem Euroraum ein. Der Versuch Staaten und Banken gleichzeitig zu retten
stellt sich als Sisyphusarbeit heraus. Anleger suchen Sicherheit, wovon der US-Dollar und Anlei-
hen höchster Bonität profitieren. Auf die Aktienmärkte hingegen rollt ein Einbruch zu.
Investmentszenarien 2012
Szenarien Wahrschein-
Wachstum Inflation Renten Euro Aktien
2012 lichkeit
Gordischer
65%
Knoten
Phönix aus
5%
der Asche
Sisyphus 30%
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 3. August 2012· © Helaba 8

9. Wochenausblick
5 Helaba Basisszenario mit Prognosetabelle
In unserem Hauptszenario „Gordischer Knoten“ (Eintrittswahrscheinlichkeit: 65 %) kann die
Eskalation der Euro-Staatsschuldenkrise vermieden werden, so dass die Unsicherheit und hohe
Volatilität an den Kapitalmärkten abebben. Mit weiteren Hilfsmechanismen, einer expansiven
Geldpolitik sowie vertrauensbildenden Maßnahmen wie einer breiten Zustimmung zum Fiskalpakt
sollte eine Stabilisierung der Lage gelingen. Dabei zeichnet sich eine weitere Vergemeinschaftung
der europäischen Staatsschulden ab. Der konjunkturelle Gegenwind aus den Euro-Problemländern
dürfte bis Jahresende nachlassen. Insgesamt wird sich 2012 das globale Wirtschaftswachstum vor
allem dank einer expansiven Geldpolitik festigen. In den europäischen Problemländern wird der
Konsolidierungsdruck zwar hoch bleiben, aber die negativen Effekte der Restrukturierungen neh-
men allmählich ab. In den USA kommt es im Wahljahr dagegen nicht zu größeren Konsolidie-
rungsanstrengungen, so dass die Wirtschaft erneut um rund 2 % wachsen wird. 2013 dürfte das
globale BIP insgesamt wieder etwas stärker expandieren.
Rentenmärkte: Die EZB sorgt mit extrem niedrige Leitzinsen, Liquiditätsmaßnahmen wie Kauf-
programmen für Staatsanleihen gefährdeter Euro-Länder sowie Langfristtender für Finanzmarkt-
stabilität. Die hohe Unsicherheit um den Verbleib Griechenlands im Euroraum hat zu einer extre-
men Risikowahrnehmung im Euroraum geführt. Investoren nehmen daher sogar eine negative
Realverzinsung für deutsche Staatsanleihen in Kauf. Da jedoch der finanzielle Verpflichtungsrah-
men Deutschlands im Zuge der Euro-Rettung weiter zunimmt, dürfte die Nachfrage nach sehr
teuren Bundesanleihen tendenziell sinken. Die langfristige Bonität Deutschlands wird zunehmend
kritisch hinterfragt. Die Verzinsung 10-jähriger Staatsanleihen dürfte in Deutschland in der zwei-
ten Jahreshälfte zwischen 1,1 % und 2,2 % schwanken, in den USA zwischen 1,4 % und 2,5 %.
Euro: Die Sorgen um die europäische Schuldenkrise werden im zweiten Halbjahr 2012 dank poli-
tischer Fortschritte in den Hintergrund gedrängt. Die Konjunktur in der Eurozone fasst wieder
Tritt, der Wachstumsvorsprung der USA schmilzt. Die US-Geldpolitik bleibt sehr expansiv, selbst
weitergehende Maßnahmen sind nicht ausgeschlossen. Der Euro dürfte sich daher gegenüber dem
US-Dollar erholen. Der Euro-Dollar-Kurs sollte sich bis Ende 2012 im Bereich von 1,20 bis 1,40
bewegen.
Aktienmärkte: Mit einer Beruhigung der Schuldenkrise und wieder robusteren Konjunkturindika-
toren wird der Risikoappetit der Anleger zunehmen. Dies dürfte zu Umschichtungen zugunsten
von Aktien führen. Auch die günstige Bewertung spricht mittelfristig für Dividendentitel, zumal
die Liquiditätsversorgung auch künftig sehr großzügig ausfallen wird. Der DAX dürfte daher bis
Jahresende die Marke von 7.000 Punkten wieder überschreiten.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 3. August 2012· © Helaba 9

10. Wochenausblick
Prognoseübersicht
Bruttoinlandsprodukt Verbraucherpreise
Veränderung gg.
reale Veränderung gg. Vorjahr in %
Vorjahr in %
2010 2011 2012p 2013p 2010 2011 2012p 2013p
Euroland 1,9 1,5 0,1 1,1 1,6 2,7 2,4 2,1
Frankreich 1,6 1,7 0,7 1,5 1,7 2,3 2,4 2,1
Italien 1,8 0,5 -1,1 0,7 1,6 2,9 3,0 2,2
Spanien -0,1 0,7 -1,2 -0,7 2,0 3,1 2,0 2,2
Griechenland -3,5 -6,9 -7,0 -2,0 4,7 3,1 0,5 0,5
Irland -0,8 1,4 0,5 1,5 -1,6 1,2 1,8 1,9
Portugal 1,4 -1,6 -3,5 -1,0 1,4 3,6 2,5 1,5
Deutschland* 3,6 3,1 1,2 1,7 1,1 2,3 2,0 2,0
Großbritannien 1,8 0,8 -0,3 1,0 3,3 4,5 2,6 2,3
Schw eiz 2,7 2,1 1,2 1,2 0,7 0,2 -0,9 0,5
Schw eden 6,2 3,9 1,0 1,3 1,2 3,0 1,5 1,8
Polen 3,9 4,3 2,7 3,0 2,7 4,2 4,0 3,3
Ungarn 1,3 1,7 -0,5 1,0 4,9 3,9 5,7 4,0
Tschechien 2,7 1,7 0,5 1,7 1,5 1,9 3,4 2,5
Russland 4,3 4,3 3,5 4,0 6,9 8,4 5,0 6,0
USA 3,0 1,7 2,2 2,0 1,6 3,1 1,6 1,7
Japan 4,4 -0,7 2,3 1,0 -0,7 -0,3 0,5 -0,2
Asien ohne Japan 8,4 6,5 5,7 6,2 5,1 6,0 5,0 5,0
China 10,4 9,2 7,9 8,4 3,3 5,3 3,0 3,5
Indien 9,6 6,9 6,5 7,0 12,0 8,9 7,5 7,5
Lateinamerika 6,0 4,3 3,0 4,0 5,9 6,5 6,5 6,0
Brasilien 7,5 2,7 2,3 3,8 5,0 6,6 5,8 5,5
Welt 4,9 3,4 3,1 3,5 2,9 3,9 3,1 2,9
p = Prognose; *Deutschland: arbeitstäglich bereinigt;
Quellen: EIU, Macrobond, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research 
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