SlideShare a Scribd company logo
1 of 13
Download to read offline
TÝDENNÍ PŘEHLED
                                                                                                        20. - 24. červen 2011

                                       Zavírací        Týden     3 měsíce           Začátek roku    Rok       Roční     Roční
                                       hodnota           (%)         (%)                 (%)        (%)        min       max
PX                                       1,205           -0.9       -1.2                -1.6        6.6       1,100     1,276
CZK/EUR                                  24.41           -1.3        0.0                 3.0        5.5       23.99     25.77
CZK/USD                                  17.21           -2.1       -0.1                10.0        21.0      16.27     21.15
PRIBOR 6M                               1.51%           -3bb        -5bb                -5bb        4bb       1.47%     1.58%
10letý SD 3.75/20                       3.76%            5bb       -22bb               -14bb       -42bb      3.23%     4.18%
        Pražská burza                Zavírací cena   Týden (%)
AAA Auto                                   24.3         -3.9        CZK m                          PX                      Index
CME                                        335           2.0        4,000                                                    1,300
CEZ                                        876          -1.2
ECM                                         30           1.5
Erste                                      809          -2.2
                                                                    3,000                                                      1,250
Fortuna                                    119           0.8
KB                                       3,990          -2.2
KITD                                       204          -2.2
NWR                                        242          -5.1        2,000                                                      1,200

Orco                                       200           0.0
Pegas                                      465          -0.8
PMCR                                     9,700           1.6        1,000                                                      1,150
TEF                                        435           2.8
Unipetrol                                  174           2.1
VIG                                        907          -0.3           0                                                       1,100

                                         Akcie       Dluhopisy              27/05           3/06     10/06    17/06    24/06

mil. CZK                                 6,804         18,167
mil. EUR                                 280.1          747.9
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT


TITULKY                                                              VÝHLED NA TENTO TÝDEN
ČEZ                                                                  Aktuální týden bude ve znamení schvalování úsporných
                                                                     opatření v řeckém parlamentu (první výsledky by měly
- Prodlouţení odstávky Temelína
                                                                     přijít ve středu a ve čtvrtek). Právě schválením daných
- Emise dluhopisů                                                    opatření je podmíněna další pomoc ze strany eurozóny a
- Vyšetřování ze strany Evropské komise                              MMF. Eskalace situace kolem řeckého dluhu nadále
NWR                                                                  vyvolává zvýšenou rizikovou averzi, coţ je patrné i na
                                                                     zvýšeném rozpětí cen dluhopisů jednotlivých zemí EU vůči
- Společnost zařazena do indexu FTSE250                              německým dluhopisům. Daná situace bude přinášet na trhy
Fortuna                                                              zvýšenou volatilitu s tlakem na ceny aktiv. Ještě
- Zdanění hazardu od ledna 2012                                      připomínáme, ţe konec měsíce přinese i plánované
CME                                                                  ukončení amerického kvantitativního uvolňování (QE2).
- Definitivní rozhodnutí o reklamě na ČT v půli                      V případě domácích zpráv by měl aktuální týden být spíše
července                                                             slabšího rázu. Sledovat budeme úspěšnost IPO polské
- Refinancování konvertibilních dluhopisů                            JSW, coţ by se mohlo odrazit v domácí uhelné
- Vysoký objem pátečního obchodování                                 společnosti NWR. Uzavření tohoto IPO 28. června
Erste Group                                                          (institucionální investoři) by mohlo uvolnit tlak ze strany
                                                                     polských fondů a případně nealokované prostředky by se
- Výsledky zátěţových testů                                          mohly opětovně rozprostřít mezi více aktiv. Navíc cena
AAA Auto                                                             tohoto IPO a všeobecně úspěšnost by mohla indikovat
- Akvizice společnosti Hofre Two                                     zájem investorů o uhelné společnosti v regionu CEE.
ECM                                                                  Z makroekonomických událostí očekáváme zájem investorů
-Společnost plánuje nabídnout výměnu dluhu za                        o úterní americkou spotřebitelskou důvěru (oček 61
akcie                                                                z 60,8 bodu) a páteční index nákupních manaţerů
Pegas Nonwovens                                                      průmyslu (ISM manufacturing), kde se očekává pokles na
                                                                     51,5 z 53,5 bodu.
-Akcionář sníţil svůj podíl

Ekonomika
- ČNB:úrokové sazby beze změny
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA


ZPRÁVY Z TRHU
První letní týden se nesl ve znamení jednání o řešení řecké otázky a komentáře šéfa FEDu o stavu a výhledu americké
ekonomiky. Obě události znamenaly zvýšenou volatilitu na trzích s prvotně prodejním směrem. Index PX zakončil týden na
úrovni 1205 bodů, coţ představovalo pokles o 0,9 % t/t. Investoři se zaměřili na pokračování řecké otázky, kde došlo
k vyslovení důvěry víceméně přeorganizovanému řeckému kabinetu (úterý). Dále došlo k dohodě mezi řeckými
představiteli, eurozónou a MMF na další pomoci státu. Podmínkou je odhlasování úsporných opatření v zemi, která
budou probíhat jiţ tento týden. Ve středu pak následoval komentář šéfa FEDu B. Bernankeho ohledně stavu a výhledu na
americkou ekonomiku, který byl pro trhy negativním impulzem po sníţení výhledu růstu HDP USA na rok 2011 i 2012.

Nejvíce rostoucí akcií týdne byla Telefónica CR (+2,8 %, 435,3 Kč). V případě Telefóniky je vidět současnou náladu
investorů a jejich přechod do defenzivních akcií, kterou Telefónika se svým 9,5% hrubým dividendovým výnosem
(obchodováno do 2. září při standardním T+3 vypořádání) bezpochyby je. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo NWR (-
5,1 %, 242 Kč). U titulu je patrný tlak ze zahraničí spojený s IPO polské JSW, klesající cenou uhlí a lehkou deziluzí nad
začleněním do indexů FTSE (niţší váha neţ byl předpoklad), respektive dodatečnou nabídkou hlavního akcionáře BXR.


                                   Zavírací     Týden      3 měsíce     Začátek       Rok         Roční        Roční
 Index
                                    cena         (%)          (%)       roku (%)      (%)          min          max
 PX (Česká republika)                1,205       -0.9        -1.2         -1.6        6.6         1,100        1,276
 ATX (Rakousko)                      2,638       -2.5        -6.6         -9.2        12.2        2,224        3,001
 WIG 20 (Polsko)                     2,802       -2.7         1.2          1.6        19.8        2,271        2,933
 BUX (Maďarsko)                     22,379       -1.4        -0.7          5.1        7.4         20,221       24,451
 Euro Stoxx50 (Eurozóna)             2,716       -2.0        -4.9         -3.2        3.3         2,508        3,068
 Dow Jones (USA)                    11,935       -0.6        -0.7          3.2        17.7        9,686        12,811
 S&P500 (USA)                        1,268       -0.2        -2.0          0.8        17.8        1,023        1,364
 Nasdaq (USA)                        2,653       1.4         -1.2         -0.4        19.3        2,092        2,874


ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ

ČEZ
ČEZ začal s výměnou paliva ve druhém bloku jaderné elektrárny Temelín. Technické problémy by měly plánovanou
odstávku prodlouţit o čtyři týdny. Plánovaná odstávka měla trvat od 6. května do 23. června a jiţ na konci květla byly
indikace o prodlouţení o minimálně jeden týden. Vzhledem k tomu, ţe elektřina z jaderných zdrojů je nejlevnější a ČEZ ji
bude muset nahradit produkcí z jiných draţších zdrojů hodnotíme zprávu negativně.

Podle tiskové zprávy obrţel ČEZ prostředky z privátní emise dluhopisů v nominální výši 100 mil. EUR a splatností 10 let.
ČEZ plánuje vydat letos dluhopisy zhruba ve stejném objemu jako loni, 1,5 mld. EUR (cca 36 mld. Kč). Zprávu
povaţujeme za neutrální.

Evropská komise by měla začít vyšetřovat ČEZ. Správní řízení by mělo začít na začátku léta. Hlavním důvodem by
mělo být vytváření překáţek vstupu konkurenci na trh s elektřinou. Shromaţdování důkazů v celém případu začalo jiţ na
podzim 2009. Zpráva byl zveřejněna během pátečního obchodování a povaţujeme ji za neutrální.

Erste Group
Rakouská centrální banka zveřejnila výsledky pravidelných pololetních zátěţových testů svého bankovního sektoru.
Kapitalizace (core Tier 1) 6 největších rakouských bank (Bank Austria, Erste Bank, Raiffeisen Bank Int., Volksbank,
BAWAG a Hypo Alpe-Adria) by v případě negativního scénáře poklesla na 7,4 % (z 8,5 % na konci roku 2010). Tato
úroveň je stále výrazně výše neţ minimum stanovené v rámci evropských stress testů. Výsledky pro jednotlivé banky
zveřejněny nebyly. Centrální banka dále uvedla, ţe případná restrukturalizace řeckého dluhu nebude mít na banky
výraznější přímý dopad. Zveřejněné informace nejsou pro trh překvapením, nicméně můţou přispět k uklidnění
investorů před červencovými stress testy evropských bank.

NWR
NWR byla zařazena do Indexu FTSE250 s váhou 0,41 % na 97. místě, oznámila včera FTSE. Pro umístění a váhu
v indexu je ropzhodující trţní kapitalizace a faktor free floatu. Podle našich původních odhadů měla být NWR asi na
kolem 15 místa s váhou kolem 1 %.

CME
Společnost Central European Media Enterprises (CME) v pátek oznámila výměnu konvertibilních (vyměnitelných)
dluhopisů v hodnotě 52,3 mil. USD se splatností 2013 a úrokovou sazbou 3,5 % za konvertibilní dluhopisy splatné v r.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

2015 s úrokovou sazbou 5 %. CME měla původně 475 mil. USD dluhopisů 2013 a v únoru tohoto roku jiţ provedla
výměnu za 206 mil. USD a za stejných podmínek jako nyní. Současná transakce je tedy pouze pokračováním výměny
započaté na začátku tohoto roku. Jejich refinancováním se sice zvyšují úrokové náklady (ze 3,5 % na 5 %), avšak
vzhledem k očekávanému růstu úrokových sazeb by budoucí refinancování mohlo být pro společnost draţší variantou.
Zprávu hodnotíme neutrálně.

Poslanecká sněmovna by měla definitivně rozhodnout o skončení reklamy na programech ČT1 a ČT 24 v polovině
července. Připomínáme, ţe návrh na ukončení reklamy na těchto dvou kanálech zatím ve Sněmovně prošel do třetího
čtení. Pokud by byl návrh přijat, očekáváme, ţe by se příjmy CME z reklamy mohly na českém trhu zvýšit cca 10 mil.
USD, současně by se však CME zavázala odvádět 2 % z celkových televizních reklamních příjmů v ČR do fondu na
podporu kinematografie. Tento příspěvek odhadujeme na cca 5 mil. USD. Čistým efektem by tak mohlo zvýšení výnosů
a zisku o cca 5 mil. USD. Letošní zisk před odpisy EBITDA celé CME odhadujeme na 161 mil. USD, a došlo by tak ke
zvýšení tohoto čísla cca o 3 %. Přijetí zákona bychom tak povaţovali za mírně pozitivní zprávu. V současném modelu
s přijetím zákona zatím nepočítáme.

V pátečním obchodování na burze NASDAQ se zobchodovalo 4,37 mil. akcií CME, coţ je téměř čtrnáctkrát více, neţ
byl průměrný zobchodovaný denní objem za poslední rok (320 tis. kusů). Domníváme se, ţe vysoký objem spolu
s technikou zobchodování můţe naznačovat změnu ve vlastnické struktuře společnosti, kdy došlo přes burzu
k výměně významných vlastnických podílů. V souvislosti s uskutečněným objemem se domníváme, ţe by se na trhu
mohly objevit spekulace o změně vlastnických podílů a spolu s tím i výraznější pohyby ceny akcie. Informace o změně ve
vlastnických podílech jsou obvykle zveřejňovány několik dní po uskutečnění transakce.

Fortuna
Vládní koalice se dohodla na zdanění hazardu od ledna příštího roku a nikoliv o rok později, jak minulý týden prohlásil
ministr financí Miroslav Kalousek. Zavedení daně pro loterijní společnosti jsme očekávali jiţ od příštího roku, takţe pro
nás byl překvapující spíše výrok ministra financí o odkladu neţ dohoda. Otázkou zůstává, zda společně se zavedením
daně dojde ještě k úpravě výše odvodů na veřejně prospěšné účely, které nový loterijní zákon sjednocuje na úrovni 20 %
z hrubých výher (přijaté sázky mínus vyplacené výhry). Pokud by zde k ţádným úpravám nedošlo, dopad zdanění na
čistý zisk Fortuny by byl přibliţně ve výši 1,1 mil. EUR (přibliţně 6 % očekávaného čistého zisku pro rok 2012).

Pegas
Pegas Nonwovens oznámil, ţe akcionář AEGON Hungary Fund Management sníţil svůj podíl ke dni 7. června 2011 na
0,73 % z původních 5,08 %.

AAA Auto
Společnost AAA Auto oznámila, ţe nabyla podíl 60 % ve společnosti Hofre Two za účelem rozšíření obchodního
portfolia. Ţádné další informace společnost neuvedla.

ECM
Developer ECM, který je od května v úpadku, plánuje nabídnout věřitelům 55 % akcií a prodat 8 ze 13 projektů a
zbytek dokončit. Podmínkou dokončení je získání kapitálu. Podle HN však trvá PPF (jeden z věřitelů) na konkurzu.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA


TRH V ČÍSLECH
 Objem trhu                                       (mil. Kč)             Změna (%)               (mil. EUR)             Změna (%)              (mil. USD)       Změna (%)
                                                   6,803.7                -11.3                   280.1                  -11.0                  400.8            -9.0
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

                                Zavírací              Týden                   3 měsíce                       Rok                Roční historie            Týdenní objem
                                 cena                  (%)                (%)       rel. (%)*         (%)       rel. (%)*       min       max          mil. Kč      rel. (%)
 AAA Auto                           24.3               -3.9               -2.2         -1.0           38.5         29.9          17         28            5            11
 CME                                 335               2.0                -6.4         -5.3          -26.6        -31.1         311        469           72           -57
 CEZ                              875.5                -1.2               3.9          5.1             1.1         -5.2         736        967         3,020           -7
 ECM                                  30               1.5               -64.4        -64.0          -82.2        -83.3          25        195            0           -91
 Erste                               809               -2.2               -4.9         -3.8           13.9          6.8         657        965          914             6
 Fortuna                             119               0.8               15.2         16.5            n.a.         n.a.          84        149           32           -96
 KB                               3,990                -2.2               -4.5         -3.4           13.2          6.1        3,275      4,600        1,153          -35
 KITD                                204               -2.2               1.2          2.4            -2.9         -8.9         163        318            6           -73
 NWR                                 242               -5.1               n.a.         n.a.           n.a.         n.a.         236        290          841            13
 Orco                                200               0.0                -7.6         -6.5           52.7         43.2         110        252           10           -60
 Pegas                               465               -0.8               5.9          7.2            11.5          4.6         410        475           16           -47
 PMCR                             9,700                1.6                2.1          3.3            16.2          9.0        8,209     10,801          41           -96
 TEF                                 435               2.8                6.7          8.0             5.7         -0.9         369        452          600             2
 Unipetrol                           174               2.1                0.6          1.8            -6.9        -12.7         170        229           77           -93
 VIG                                 907               -0.3               -8.4         -7.4           -0.5         -6.7         850       1,067          25           -16
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.



                                  Ceny/Zisk              Cena/ Tržby            EV/ EBITDA               EV/ Tržby              Cílová           Dlouhod.         Krátkod.
                                2010    2011e           2010    2011e          2010    2011e          2010      2011e            cena            doporuč.          výhled
 AAA Auto                       13.3      n.a.           0.3      n.a.          8.7     n.a.           0.5       n.a.                           Nehodnoceno
 CME                            12.4     -11.1           1.7      1.6          21.9     11.8           3.2       3.0        25 USD (423 Kč)       Koupit          Neutrální
 CEZ                            10.0     11.3            2.4      2.3           7.3     7.5            3.2       3.1            940 Kč            Koupit          Neutrální
 ECM                            -0.7      n.a.           1.0      n.a.          2.1     n.a.           1.1       n.a.                           Nehodnoceno
 Fortuna                        17.1     15.7            3.0      2.7           9.7     9.7            3.0       2.7            154 Kč            Koupit           Pozitivní
 KITD                           n.a.      n.a.           1.2      n.a.          0.0     n.a.           1.2       n.a.                           Nehodnoceno
 NWR                            11.9      8.1            1.7      1.4           5.6     3.9            1.7       1.4            308 Kč            Koupit            Koupit
 Orco                           11.3      n.a.           7.0      n.a.         64.5     n.a.           7.0       n.a.                           Nehodnoceno
 Pegas                           8.2      7.1            1.5      1.2           5.1     4.2            1.5       1.2            488 Kč            Koupit          Neutrální
 PMCR                           11.9     11.2            2.4      2.1           8.2     7.8            2.4       2.1            Revize            Revize          Neutrální
 TEF                            11.5     16.8            2.5      2.6           6.1     6.4            2.5       2.6            427 Kč             Držet          Neutrální
 Unipetrol                      33.7     23.8            0.4      0.3           6.1     5.9            0.4       0.3            Revize            Revize           Revize

 Poměry                                     Cena/ Zisk                         Cena/ Účetní hodnota                      Cílová               Dlouhodobá       Krátkodobý
                                     2009                2010e                 2009           2010e                       cena                doporučení         výhled
 KB                                  11.6                 11.1                  2.0             2.0                     4 441 Kč                 Držet          Neutrální
 Erste                               12.8                 9.7                   1.0             0.9                 34,0 EUR (825 Kč)            Držet          Neutrální
 VIG                                 12.1                 10.1                  1.1             1.0                 46,5 EUR (1130 Kč)           Koupit         Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

                                Zavírací          Týden        3 měsíce               Rok      Roční              Roční        Týdenní objem
                                hodnota            (%)            (%)                 (%)       min                max               tis EUR
VUB                              82.0              -2.9          -10.4                17.2      68.5               95.0                5
SES Tlmace                        8.0              3.9           -38.4               -52.9      7.0                17.0                1
OTP                              2.20              0.0           -45.0               -26.7      2.01               4.10                0
Biotika                          24.0              4.3            26.3               127.3      10.6               24.0                2
Slovnaft                         50.0              2.0            -7.4                -5.7      40.0               58.3                3
BHP                              11.3              0.1            1.0                  8.0      10.3               11.3             317
TMR                              42.5              0.0            1.9                  6.5      39.7               42.5             159
SAX Index                       223.5                 0.2           -7.6              7.3           208                249             486

KOMENTÁŘ K TRHU
Aj v štvrtom júnovom týţdni pokračovali akcie Biotiky v raste. Do stredy sa jej kurz síce drţal na konštantnej úrovni
23,01 EUR, niekoľko nových objednávok na dopyte však nakoniec vytlačilo jej cenu v piatok aţ na úroveň 24 EUR. To
pre Biotiku znamená nielen nárast v medzitýţdňovom
porovnaní o 4,3 %, ale aj ročné zhodnotenie o vyše 127 %                               SAX Index
                                                               240
a zároveň nové maximum za posledných 14 rokov.
Po nedávnom dramatickom prepade sa hore začínajú               235
postupne predierať aj akcie SES Tlmače. Od pondelka do
štvrtka sa obchodovali za jednotnú cenu 8,01 EUR.              230
V piatok sa dopyt po akciách SES vyšplhal aţ na 8,31
EUR, nestretol sa však s ochotou predávať. Štvrtkový kurz      225

8,01 EUR aj tak posunul SES-ku na týţdňovej báze hore
zhruba o 3,9 %. Slovnaft si v štvrtom júnovom týţdni           220

polepšil o celé jedno euro a v piatok uzatváral na hodnote
50,01 EUR. Oproti predchádzajúcemu piatku išiel kurz           215

Slovnaftu hore pribliţne o dve percentá.
                                                                           210
                                                                                  27/05      3/06              10/06           17/06           24/06



EUR                    BHP - Best Hotel Properties                         EUR                       TMR - Tatry Mountain Resorts
11.32
                                                                           42.6

11.28
                                                                           42.4
11.24


11.20                                                                      42.2


11.16
                                                                           42.0

11.12

                                                                           41.8
11.08


11.04                                                                      41.6
        27/05   3/06          10/06           17/06         24/06                 27/05      3/06              10/06          17/06          24/06




Nárast akcií BHP bol viac-menej symbolický. Piatkovou cenou 11,29 EUR si polepšili o necelých 0,1%. Podobne
obstáli aj akcie TMR, ktoré v piatok 24. júna dosiahli kurz 42,50 EUR a oproti koncu minulého týţdňa ostali takmer bez
zmeny. Akcie OTP Banky Slovensko potvrdili v pondelok úroveň 2,20 EUR (takţe tentoraz sme neboli svedkami ţiadnej
dramatickej zmeny).
Akcie VÚB začínali v pondelok 20. júna v rámci „fixingu“ pri cene 85 EUR, ku koncu dňa však čelili pokles takmer aţ
k úrovni 81EUR. V závere týţdňa sa vyšplhali na 82,01 EUR a v konečnom zúčtovaní tak skončili oproti minulému týţdňu
so stratou takmer troch percent.
Index SAX odštartoval v pondelok na hodnote 221,17 bodu so stratou 0,88%. V priebehu štvrtého júnového týţdňa
sa však postupne posúval hore a piatok uzatváral na úrovní 223,53 bodu. Oproti predchádzajúcemu piatku skončil so
ziskom 0,18%.
EKONOMIKA - ČR

ČNB: Sazby beze změny
Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání ponechala úrokové sazby bez změny na 0,75% (2T repo). Stabilní
hlasování (5:2) ukazuje, ţe v bankovní radě nedochází k ţádnému názorovému posunu a pro zvýšení hlasuje
pravděpodobně pouze Kamil Janáček a Eva Zamrazilová. Výraznější překvapení nepřinesla ani tisková konference.
Očekáváme, ţe úrokové sazby se mohou zvýšit v srpnu a nebo v září. Do konce roku lze očekávat maximálně dvoje
zvýšení sazeb.

                                            Poslední       Období        2009          2010         2011e
                                            hodnota
Reálný HDP                     %, r/r          2.8         '1Q/11         -4.0           2.2         2.2
Průmyslová výroba            %, r/r reál       4.7          '04/11       -13.4         10.5          7.5
Spotřebitelská inflace         %, r/r          1.8          '02/11        1.0            1.5         2.2
Obchodní bilance             mld. CZK         12.6          '04/11       151.7         121.6        110.4
Běžný účet                    % HDP           -1.0           '2009        -1.0          -3.3         -1.8
Nezaměstnanost                   %             9.7          '01/11        8.1            9.0         8.1
DEVIZOVÝ TRH


CZK/EUR                                                         USD                Koruna                    EUR

Koruna k euru celý týden oslabovala a z úrovně 24,10           16.2                                          23.4


klesla na dosah 24,4 CZK/EUR. Projevila se nervozita kolem
dluhové krize eurozóny a koruna doháněla vývoj                 16.6                                          23.8
regionálních měn předchozí týden. Čtvrteční zasedání ČNB
nepříneslo ţádné překvapení a nemělo dopad na kurz koruny.
Krátkodobě můţe dojít k dalšímu oslabení (24,6) a              17.0                                          24.2

důleţitým prvkem zůstane dluhová krize eurozóny. Do konce
léta nadále očekáváme korunu spíše v pásmu 24,2-24,6.
                                                               17.4                                          24.6
Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení                                                USD
koruny do konce roku aţ na 23,8.                                                                       EUR

                                                               17.8                                          25.0
CZK/USD                                                       27/05      3/06       10/06         17/06    24/06

Koruna k dolaru ztrácela celý týden a z 16,80 klesla na
17,20 CZK/USD v pátek. Na rozdíl od předchozích týdnů výraznějším faktorem se stal vývoj koruny k euru neţ
eurodolarový trh.
Volatilnější obchodování kolem úrovně 17,0 CZK/USD můţe dál pokračovat v závislosti na vývoji parity USD/EUR.
V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20
CZK/USD.

USD/EUR
Euro k dolaru se celý týden bez trvalejšího trendu obchodovalo v pásmu 1,415-1,445 USD/EUR, kdy krátkodobé
výkyvy přínašely posuny v řešení krize kolem Řecka. Deklarovaná shoda na novou pomocí pro Řecku na summitu EU
výraznější podporu euru nepřineslo a euro v pátek ztrácelo. Euro ztrácelo i k ostatním světovým párům (JPY, CHF).
Nárůst nervozity kolem eura bude asi dál pokračovat, sledovaný zůstává řecký parlament a schvalování úsporného
balíčku, jehoţ přijetím je podmíněno získání pomoci od EMU a MMF. Pokles eura k 1,40 nemusí být překvapením,
současně vyšší volatilita zůstává velmi pravděpodobná.

Směnné kurzy          Zavírací   Týden   3 měsíce   Začátek     Rok    Roční      Roční      Forward     Forward
                      hodnota      (%)      (%)     roku (%)    (%)     min        max       1 měsíc     6 měsíců
CZK/EUR                24.41      -1.3     0.0         3.0      5.5    24.0       25.8        24.4         24.3
CZK/USD                17.21      -2.1     -0.1       10.0     21.0    16.3       21.2        17.2         17.2
CZK/GBP                27.45      -0.6     2.5         6.3     14.2    26.9       31.9        27.4         27.4
USD/EUR                1.419       0.8     0.1        -6.3     -12.8   1.22       1.48         n.a.        n.a.
PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH


PRIBOR                                     Fixing             Týden           3 měsíce      Začátek            Rok           Roční           Roční         3měsíční
                                            (%)                (bb)             (bb)       roku (bb)           (bb)           min             max            FRA
2T                                          0.83                 0               -2            0                -5            0.81            0.88           n.a.
3M                                          1.18                -2               -3           -4                -2            1.18            1.24           1.36
6M                                          1.51                -3               -5           -5                 4            1.47            1.58           1.55
1 rok                                       1.77                -3               -5           -3                 2            1.75            1.85           n.a.
                             Výnosová křivka peněţního trhu                                                     Výnosová křivka dluhopisového trhu
  2.00                                                                                        5.0


  1.75
                                                                                              4.0

  1.50
                                                                                              3.0

  1.25

                                                                                              2.0
  1.00

                                                                                              1.0
  0.75                                                                                                                                                 5/24/2011
                                                                               5/24/2011
                                                                                                                                                       6/24/2011
                                                                               6/24/2011
  0.50                                                                                        0.0
            1W          2W          1M           3M           6M         9M         1Y               0     2             5        7            10     12           15
                                                                                                                                   roky

  bps.                                                                                       bps.
   2.0
                                                                                             15.0



  0.0
                                                                                             10.0



  -2.0
                                                                                               5.0



  -4.0
                                                                                               0.0



  -6.0
                                                                                              -5.0



                                                                                             -10.0



Objem dluhopisového trhu                              (mil. Kč)          změna (%)         (mil. EUR)          změna (%)          (mil. USD)         změna (%)
                                                      18,167.4             85.5              747.9               86.2              1,068.8             90.7
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení                             Splatnost                    Cena           Týden          Objem                 VDS            Týden           Durace
                                                                                  (bb)         (mil. Kč)              (%)             (bb)
SD   3.55/12                         18-Oct-12                102.61               -15           315                  1.51             8.7             1.3
SD   3.70/13                         16-Jun-13                103.53               -19          1,971                 1.85             7.8             1.9
SD   3.80/15                         11-Apr-15                104.57               -10           173                  2.52             2.1             3.6
SD   5.00/19                         11-Apr-19                109.70               -15           111                  3.55             1.8             6.6
SD   3.75/20                         12-Sep-20                99.92                -40            66                  3.76             5.2             7.7
KOMODITY

                                    Zavírací             Týden                  3 měsíce      Začátek       Rok               Roční           Roční
                                    hodnota               (%)                      (%)        roku (%)      (%)                min             max
ropa - Brent                          105.1                -7.1                     -9.1          12.9       34.6              71.5            126.7
ropa - WTI                             91.2                -2.0                    -12.3           1.5       15.6              71.6            113.9
Zlato                                 1,503                -2.4                     5.3            7.0       19.7              1,162           1,564
Elektřina                              57.1                -3.8                     -1.2           6.5       9.1               46.6             60.7
Úhlí                                  126.2                -2.2                     -3.2           3.6       26.3              95.7            133.6
Hliník                                2,500                -1.8                     -3.8           1.9       25.2              1,926           2,797
Měď                                   9,045                -0.5                     -4.7          -4.7       33.6              6,330          10,160
Pšenice                               635.8                -5.4                    -12.0         -19.0       39.3               442             886
Kukuřice                                670                -4.3                     -2.4           8.8       96.8               325             787
Sója                                  1,320                -1.0                     -3.3          -3.3       38.0               947            1,451


Komoditní trhy pokračovaly v korekci a hlavní indexy ztratily 3-4% t/t. Prodejní tlak vytvářela kombinace 4 faktorů –
pokračující zvýšená riziková přiráţka, posílení dolaru, globální uvolnění zásob ropy a dobrá předpověd počasí pro
obiloviny. Mezinárodní energetická agentura (IEA) ve středu USD/bbl                Ropa a zlato                  USD/oz.
oznámila, ţe USA, Japonsko a evropské země mimořádně          122

uvolní 60 mil. barelů ropy ze svých zásob, aby nahradily
výpadek lybijské těţby. Cena ropy propadla a dostala se       117
                                                                                                                    1600

na 4měsíční minima –WTI (-2 % t/t; 91 USD), Brent (-7
%;105 USD). Prodeje se minulý týden nevyhnuly drahým
kovů a klesly na měsíční minima – zlato (-2% t/t; 1501        112


USD), stříbro (-4%; 34,2 USD). Ze zemědělských plodin (-                                                            1500


3 % t/t), propadly opět především obiloviny – pšenice (-5     107

% t/t), kukuřice (-4 %) – a cena pšenice propadla na                                         Ropa - Brent

11měsíční minimum. Technické kovy zůstaly bez
                                                                                             Zlato

                                                              102                                                   1400
výraznějšího pohybu.                                              27/05     3/06      10/06             17/06 24/06




USD/t                  Copper & Corn                              US cent/bu        USD/t                  Uhlí a elektřina                     EUR/MW
10000                                                                   850
                                                                                    135                                                                64



 9500                                                                     800
                                                                                    130                                                                62



 9000                                                                     750
                                                                                    125                                                                60




 8500                                                                     700       120                                                                58

                                                Copper
                                                                                                                         Uhlí 1Y ARA
                                                Corn                                                                     Elektřina - Lipsko
 8000                                                                     650       115                                                              56
        27/05   3/06        10/06              17/06              24/06               27/05         3/06         10/06              17/06        24/06
KALENDÁŘ

 Datum      Čas       Země      Indikátor/Společnost                                    Období   AFT       Trh       Předchozí
 27/6/11      -          -      NIKE                                                       -      -    USD 1.17       USD 4.22
 27/6/11      -          -      Zumtobel                                                   -      -          -       EUR -0.78
 28/6/11   9:00    Slovensko    PPI                                                      05/11    -          -         3.1% r/r
 28/6/11   10:30     Británie   HDP                                                     Q1/11f    -     1.8% r/r       1.8% r/r
 28/6/11   10:30     Británie   HDP                                                     Q1/11f    -          -         1.8% r/r
 28/6/11   16:00      USA       Spotřebitelská důvěra (Conf. Board)                      06/11    -         61           60.8
 28/6/11      -     Německo     CPI                                                     06/11p    -    0.1% m/m      0.0% m/m
 28/6/11      -     Německo     CPI                                                     06/11p    -     2.3% r/r       2.3% r/r
 29/6/11   11:00    Eurozóna    Indikátor podnikatelského klimatu                        06/11    -        0.9           0.99
 29/6/11   11:00    Eurozóna    Spotřebitelská důvěra                                   06/11f    -        -10           -10
 29/6/11   11:00    Eurozóna    Index ek. sentimentu                                     06/11    -        105          105.5
 29/6/11      -    Rumunsko     Centrální banka- úrokové sazby                             -      -      6.25%          6.25%
 29/6/11      -          -      Monsanto                                                   -      -    USD 1.10       USD 2.57
 30/6/11    9:00   Maďarsko     PPI                                                      05/11    -     1.5% r/r       4.9% r/r
 30/6/11    9:55    Německo     Nezaměstnanost                                           06/11    -       7.0%          7.0%
 30/6/11   15:45      USA       Index nákupních manažerů Chicaga                         06/11    -         54           56.6
1/7/2011   9:00        ČR       ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (23. června)      -      -          -             -
1/7/2011   10:00    Eurozóna    Index nákupních manažerů průmyslu                       06/11f    -         52            52
1/7/2011   11:00    Eurozóna    Nezaměstnanost                                           05/11    -       9.9%          9.9%
1/7/2011   15:55      USA       Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.)                   06/11f    -         72           71.8
1/7/2011   16:00      USA       ISM - podnikatelská důvěra průmyslu                      06/11    -       51.8           53.5
1/7/2011      -        ČR       Státní rozpočet                                          06/11    -          -     -81.5 mld. CZK
1/7/2011      -          -      Fotex                                                      -      -          -         HUF 0.1
SLOVNÍČEK POJMŮ


bazický bod    100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se pouţívá u        Forex    devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
        změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)                   Exchange markets)
book value      účetní hodnota; hodnota společnosti připadající            goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
        akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti                       cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např.
                                                                                    dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.
CAGR     průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR                     Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
         2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
                                                                           NI       čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku                    společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně
         (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)                      daní (anglicky: Net Income)
CEE     střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern           m/m      meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
        Europe)
                                                                           P/BV     poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
CIS     Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského            poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení
        svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)                        jednotlivých společností, především v bankovnictví a
                                                                                    finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrţí ve formě                       Ratio)
        dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k
        současné ceně akcie                                                P/E      vyjadřuje poměr trţní ceny akcie k dosaţenému čistému zisku
                                                                                    na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a                       ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E
         odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes,
                                                                                    vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo
         Depreciation and Amortization);
                                                                                    očekávanému) draţší a naopak. (anglicky: Price / Earnings
        Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibliţný odhad
                                                                                    Ratio)
        cash flow. Některé společnosti pouţijí termín OIBITDA
        (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and            rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
        Amortization).                                                              produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči trţbám
                                                                           q/q      mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
        (=EBITDA/trţby); určuje míru ziskovosti na jednotku trţeb;
        vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marţe.                   SWAP     finanční derivát zaloţený na principu výměny dvou aktiv
EBIT     provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a                     včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
         daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)               y/y      meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EPS     zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
        Earnings Per Share)

EV      hodnota podniku; trţní kapitalizace společnosti zvýšena o
        čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních
        prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
KONTAKTY

J&T                                                                           ATLANTIK

 Obchodování                                                                    Obchodování s cennými papíry
  Jméno                                 Kontakt                                  Jméno                                    Kontakt
  Michal Semotán                        +420 221 710 130                         David Nový                               +420 221 710 628
  Obchodování a prodej                  semotan@jtbank.cz                        Obchodování – ČR a zahraničí             david.novy@atlantik.cz
  Michal Znojil                         +420 221 710 131                         Barbora Stieberová                       +420 221 710 648
  Obchodování a prodej                  znojil@jtbank.cz                         Obchodování – ČR a zahraničí             barbora.stieberova@atlantik.cz
  Michal Štubňa                         +421 259 418 173                         Tereza Jalůvková                         +420 221 710 606
  Obchodování – Slovensko               stubna@jtbank.cz                         Obchodování – ČR a zahraničí             tereza.jaluvkova@atlantik.cz
  Tomáš Brychta                         +420 221 710 238                         Marek Kijevský                           +420 221 710 669
  Peněžní a devizový trh                brychta@jtbank.cz                        Obchodování – zahraničí                  marek.kijevsky@atlantik.cz
  Petr Vodička                          +420 221 710 155                         Miroslav Nejezchleba                     +420 221 710 633
  Dluhopisový a peněžní trh             vodicka@jtbank.cz                        Obchodování – zahraničí (USA)            miroslav.nejezchleba@atlantik.cz

 Správa klientských portfolií                                                   Prodej a klientské sluţby
  Jméno                                 Kontakt                                  Jméno                                    Kontakt
  Roman Hajda                           +420 221 710 224                         Dalibor Hampejs                          +420 545 423 448
  Vedoucí pro investice                 hajda@jtbank.cz                          podílové fondy                           dalibor.hampejs@atlantik.cz
  Petr Holinský                         +420 221 710 429                         Milerská Zuzana                          +420 800 484 484
  Portfolio manažer                     holinsky@jtbank.cz                       Klientské služby                         atlantik@atlantik.cz

 Portfolio Management                                                           Oddělení analýz
  Jméno                                 Kontakt                                  Jméno                                    Kontakt
  Martin Kujal                          +420 221 710 698                         Milan Vaníček                            +420 221 710 607
  Vedoucí pro investice; dluhopisy      martin.kujal@atlantik.cz                 Strategie, farma, telekom                milan.vanicek@atlantik.cz
  Marek Janečka                         +420 221 710 699                         Milan Lávička                            +420 221 710 614
  Portfolio manažer; akcie              marek.janecka@atlantik.cz                Banky, finanční sektor                   milan.lavicka@atlantik.cz
  Miroslav Paděra                       +420 221 710 623                         Bohumil Trampota                         +420 221 710 657
  Portfolio manažer; DPM                miroslav.padera @atlantik.cz             Energetika, chemie                       bohumil.trampota@atlantik.cz
                                                                                 Pavel Ryska                              +420 221 710 658
                                                                                 Nemovitosti, media                       pavel.ryska@atlantik.cz
                                                                                 Petr Sklenář                             +420 221 710 619
                                                                                 Makroekonomika, komodity                 petr.sklenar@atlantik.cz


                                                                ATLANTIK finanční trhy, a.s.
                                      Praha:                                                                          Brno:
                                    Pobřeţní 14                                                                     Veselá 24
                                  186 00 Praha 8                                                                   602 00 Brno
                              Tel.: +420 221 710 666                                                         Tel.: +420 545 423 411
                              Fax: +420 221 710 626
                                                                          Tel: 800 484 484
                                                                         atlantik@atlantik.cz
                                                                           www.atlantik.cz
                                                                       Bloomberg: ATLK <GO>
                                                                          Reuters: ATLK


                                                                           J&T BANKA
                               Česká republika                                                                 Slovenská republika
                                J&T Banka, a. s.                                              J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
                                   Pobřeţní 14                                                           Dvořákovo nábreţie 4,
                                 186 00 Praha 8                                                             810 06 Bratislava
                             Tel.: +420.221.710.111                                                     Tel.: +421.259.418.111
                                  www.jtbank.cz                                                              www.jt-bank.sk
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný
poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná
banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém
trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních
doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03
Praha 1 – http://www.cnb.cz/.
ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemţ v
tomto dokumentu jsou zmíněny některé důleţité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.
ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející
investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.
Stupně investičního doporučení
ATLANTIK FT a Banka pouţívají následující stupně investičních doporučení:
     Koupit/BUY – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální
         trţní cenou je větší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii. Tento poţadovaný výnos je určen jako součet výnosu
         bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro kaţdou společnost a
         odvozené od rizikové prémie pro český trh).
     Drţet/HOLD – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální
         trţní cenou je menší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší neţ výnos bezrizikového aktiva.
     Prodat/SELL – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a
         aktuální trţní cenou je menší neţ výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování
ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů pouţívají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM).
Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí kaţdého ocenění, ale slouţí spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto
důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu
účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marţí. Pokud se fundamentální ocenění a interval
hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího
modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní
rozdílnosti obou oceňovacích metod.
Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům:
Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosaţených výsledcích a celkového
zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení
konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodrţování pravidel obezřetného poskytování investičních sluţeb a organizace vnitřního
provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu
k investičním nástrojům obsaţeným v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.
Další upozornění
ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích
zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou
je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať jiţ jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním
postavení, na veřejném trhu či jinde.
Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo
obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráţí názory, jeţ jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních
doporučeních.
Investoři by měli investiční doporučení povaţovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení
vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání
konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními.
Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12
měsíců je uveřejněn způsobem umoţňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz.
Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho ţádosti.
Samotná investiční rozhodnutí jsou vţdy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost.
Přestoţe investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůţe
ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k
ATLANTIK FT a Bance.
Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti
nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v ţádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních
nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro kaţdého investora. Názory a
doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají slouţit
investorům, u nichţ se očekává, ţe budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních
doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náleţitého
zváţení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se můţe
měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, neţ byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé
výsledky do budoucna.

2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

More Related Content

Viewers also liked

Google Adwords para Iniciantes @ HUB Escola
Google Adwords para Iniciantes @ HUB EscolaGoogle Adwords para Iniciantes @ HUB Escola
Google Adwords para Iniciantes @ HUB EscolaFilip Pelgrims
 
Pythagorean theorem and distance formula
Pythagorean theorem and distance formulaPythagorean theorem and distance formula
Pythagorean theorem and distance formulaseriongilmore
 
The High-Performance Administrator - April 2011
The High-Performance Administrator - April 2011The High-Performance Administrator - April 2011
The High-Performance Administrator - April 2011Justin Baeder
 
Bisnis Wander Mind
Bisnis Wander Mind Bisnis Wander Mind
Bisnis Wander Mind Nak Tajoen
 
Fam Law Assoc Pres
Fam Law Assoc PresFam Law Assoc Pres
Fam Law Assoc Presgeorgehannan
 
Huyết thanh học 2
Huyết thanh học 2Huyết thanh học 2
Huyết thanh học 2SBom
 
Zapytaj.com.pl - Wszystko co chcielibyście wiedzieć, ale boicie się zapytać.
Zapytaj.com.pl - Wszystko co chcielibyście wiedzieć, ale boicie się zapytać.Zapytaj.com.pl - Wszystko co chcielibyście wiedzieć, ale boicie się zapytać.
Zapytaj.com.pl - Wszystko co chcielibyście wiedzieć, ale boicie się zapytać.Artur Sławnikowski
 
Texas s ta r chart
Texas s ta r chartTexas s ta r chart
Texas s ta r chartagfbcoach
 
Spanish 2 tu commands
Spanish 2 tu commandsSpanish 2 tu commands
Spanish 2 tu commandssc12276405mhs
 
Visita a la casa de la cascada
Visita a la casa de la cascadaVisita a la casa de la cascada
Visita a la casa de la cascadaLaura Jimenez
 
Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)jtbanka
 
Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)jtbanka
 
двор 2.0 презентация мн
двор 2.0 презентация мндвор 2.0 презентация мн
двор 2.0 презентация мнDmitrii Morovov
 

Viewers also liked (14)

Google Adwords para Iniciantes @ HUB Escola
Google Adwords para Iniciantes @ HUB EscolaGoogle Adwords para Iniciantes @ HUB Escola
Google Adwords para Iniciantes @ HUB Escola
 
Pythagorean theorem and distance formula
Pythagorean theorem and distance formulaPythagorean theorem and distance formula
Pythagorean theorem and distance formula
 
The High-Performance Administrator - April 2011
The High-Performance Administrator - April 2011The High-Performance Administrator - April 2011
The High-Performance Administrator - April 2011
 
Bisnis Wander Mind
Bisnis Wander Mind Bisnis Wander Mind
Bisnis Wander Mind
 
Fam Law Assoc Pres
Fam Law Assoc PresFam Law Assoc Pres
Fam Law Assoc Pres
 
Huyết thanh học 2
Huyết thanh học 2Huyết thanh học 2
Huyết thanh học 2
 
Zapytaj.com.pl - Wszystko co chcielibyście wiedzieć, ale boicie się zapytać.
Zapytaj.com.pl - Wszystko co chcielibyście wiedzieć, ale boicie się zapytać.Zapytaj.com.pl - Wszystko co chcielibyście wiedzieć, ale boicie się zapytać.
Zapytaj.com.pl - Wszystko co chcielibyście wiedzieć, ale boicie się zapytać.
 
Texas s ta r chart
Texas s ta r chartTexas s ta r chart
Texas s ta r chart
 
Spanish 2 tu commands
Spanish 2 tu commandsSpanish 2 tu commands
Spanish 2 tu commands
 
Visita a la casa de la cascada
Visita a la casa de la cascadaVisita a la casa de la cascada
Visita a la casa de la cascada
 
Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (18. - 22. duben 2011)
 
Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)
 
двор 2.0 презентация мн
двор 2.0 презентация мндвор 2.0 презентация мн
двор 2.0 презентация мн
 
Media training
Media trainingMedia training
Media training
 

More from jtbanka

Týdenní přehled J&T Banky (4. - 8. červenec 2011)
Týdenní přehled J&T Banky (4. - 8. červenec 2011)Týdenní přehled J&T Banky (4. - 8. červenec 2011)
Týdenní přehled J&T Banky (4. - 8. červenec 2011)jtbanka
 
Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3. červen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3. červen 2011)Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3. červen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3. červen 2011)jtbanka
 
We 110603
We 110603We 110603
We 110603jtbanka
 
Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3.červen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3.červen 2011)Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3.červen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3.červen 2011)jtbanka
 
Týdenní přehled J&T Banky (16. - 20. května 2011)
Týdenní přehled J&T Banky (16. - 20. května 2011)Týdenní přehled J&T Banky (16. - 20. května 2011)
Týdenní přehled J&T Banky (16. - 20. května 2011)jtbanka
 
Týdenní přehled J&T Banka (9. - 13. květen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (9. - 13. květen 2011)Týdenní přehled J&T Banka (9. - 13. květen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (9. - 13. květen 2011)jtbanka
 
Týdenní přehled J&T Banka (2. - 6. květen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (2. - 6. květen 2011)Týdenní přehled J&T Banka (2. - 6. květen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (2. - 6. květen 2011)jtbanka
 
Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)jtbanka
 
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011jtbanka
 
Týdenní přehled ATLANTIK FT (28. březen - 1. duben 2011)
Týdenní přehled ATLANTIK FT (28. březen - 1. duben 2011)Týdenní přehled ATLANTIK FT (28. březen - 1. duben 2011)
Týdenní přehled ATLANTIK FT (28. březen - 1. duben 2011)jtbanka
 
Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011)
Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011)Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011)
Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011)jtbanka
 
Týdenní přehled (28.2. -
Týdenní přehled (28.2. - Týdenní přehled (28.2. -
Týdenní přehled (28.2. - jtbanka
 

More from jtbanka (12)

Týdenní přehled J&T Banky (4. - 8. červenec 2011)
Týdenní přehled J&T Banky (4. - 8. červenec 2011)Týdenní přehled J&T Banky (4. - 8. červenec 2011)
Týdenní přehled J&T Banky (4. - 8. červenec 2011)
 
Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3. červen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3. červen 2011)Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3. červen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3. červen 2011)
 
We 110603
We 110603We 110603
We 110603
 
Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3.červen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3.červen 2011)Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3.červen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (30. květen - 3.červen 2011)
 
Týdenní přehled J&T Banky (16. - 20. května 2011)
Týdenní přehled J&T Banky (16. - 20. května 2011)Týdenní přehled J&T Banky (16. - 20. května 2011)
Týdenní přehled J&T Banky (16. - 20. května 2011)
 
Týdenní přehled J&T Banka (9. - 13. květen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (9. - 13. květen 2011)Týdenní přehled J&T Banka (9. - 13. květen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (9. - 13. květen 2011)
 
Týdenní přehled J&T Banka (2. - 6. květen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (2. - 6. květen 2011)Týdenní přehled J&T Banka (2. - 6. květen 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (2. - 6. květen 2011)
 
Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)
Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)
 
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
 
Týdenní přehled ATLANTIK FT (28. březen - 1. duben 2011)
Týdenní přehled ATLANTIK FT (28. březen - 1. duben 2011)Týdenní přehled ATLANTIK FT (28. březen - 1. duben 2011)
Týdenní přehled ATLANTIK FT (28. březen - 1. duben 2011)
 
Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011)
Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011)Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011)
Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011)
 
Týdenní přehled (28.2. -
Týdenní přehled (28.2. - Týdenní přehled (28.2. -
Týdenní přehled (28.2. -
 

Týdenní přehled J&T Banky (20. - 24. červen 2011)

  • 1. TÝDENNÍ PŘEHLED 20. - 24. červen 2011 Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční hodnota (%) (%) (%) (%) min max PX 1,205 -0.9 -1.2 -1.6 6.6 1,100 1,276 CZK/EUR 24.41 -1.3 0.0 3.0 5.5 23.99 25.77 CZK/USD 17.21 -2.1 -0.1 10.0 21.0 16.27 21.15 PRIBOR 6M 1.51% -3bb -5bb -5bb 4bb 1.47% 1.58% 10letý SD 3.75/20 3.76% 5bb -22bb -14bb -42bb 3.23% 4.18% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 24.3 -3.9 CZK m PX Index CME 335 2.0 4,000 1,300 CEZ 876 -1.2 ECM 30 1.5 Erste 809 -2.2 3,000 1,250 Fortuna 119 0.8 KB 3,990 -2.2 KITD 204 -2.2 NWR 242 -5.1 2,000 1,200 Orco 200 0.0 Pegas 465 -0.8 PMCR 9,700 1.6 1,000 1,150 TEF 435 2.8 Unipetrol 174 2.1 VIG 907 -0.3 0 1,100 Akcie Dluhopisy 27/05 3/06 10/06 17/06 24/06 mil. CZK 6,804 18,167 mil. EUR 280.1 747.9 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN ČEZ Aktuální týden bude ve znamení schvalování úsporných opatření v řeckém parlamentu (první výsledky by měly - Prodlouţení odstávky Temelína přijít ve středu a ve čtvrtek). Právě schválením daných - Emise dluhopisů opatření je podmíněna další pomoc ze strany eurozóny a - Vyšetřování ze strany Evropské komise MMF. Eskalace situace kolem řeckého dluhu nadále NWR vyvolává zvýšenou rizikovou averzi, coţ je patrné i na zvýšeném rozpětí cen dluhopisů jednotlivých zemí EU vůči - Společnost zařazena do indexu FTSE250 německým dluhopisům. Daná situace bude přinášet na trhy Fortuna zvýšenou volatilitu s tlakem na ceny aktiv. Ještě - Zdanění hazardu od ledna 2012 připomínáme, ţe konec měsíce přinese i plánované CME ukončení amerického kvantitativního uvolňování (QE2). - Definitivní rozhodnutí o reklamě na ČT v půli V případě domácích zpráv by měl aktuální týden být spíše července slabšího rázu. Sledovat budeme úspěšnost IPO polské - Refinancování konvertibilních dluhopisů JSW, coţ by se mohlo odrazit v domácí uhelné - Vysoký objem pátečního obchodování společnosti NWR. Uzavření tohoto IPO 28. června Erste Group (institucionální investoři) by mohlo uvolnit tlak ze strany polských fondů a případně nealokované prostředky by se - Výsledky zátěţových testů mohly opětovně rozprostřít mezi více aktiv. Navíc cena AAA Auto tohoto IPO a všeobecně úspěšnost by mohla indikovat - Akvizice společnosti Hofre Two zájem investorů o uhelné společnosti v regionu CEE. ECM Z makroekonomických událostí očekáváme zájem investorů -Společnost plánuje nabídnout výměnu dluhu za o úterní americkou spotřebitelskou důvěru (oček 61 akcie z 60,8 bodu) a páteční index nákupních manaţerů Pegas Nonwovens průmyslu (ISM manufacturing), kde se očekává pokles na 51,5 z 53,5 bodu. -Akcionář sníţil svůj podíl Ekonomika - ČNB:úrokové sazby beze změny
  • 2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU První letní týden se nesl ve znamení jednání o řešení řecké otázky a komentáře šéfa FEDu o stavu a výhledu americké ekonomiky. Obě události znamenaly zvýšenou volatilitu na trzích s prvotně prodejním směrem. Index PX zakončil týden na úrovni 1205 bodů, coţ představovalo pokles o 0,9 % t/t. Investoři se zaměřili na pokračování řecké otázky, kde došlo k vyslovení důvěry víceméně přeorganizovanému řeckému kabinetu (úterý). Dále došlo k dohodě mezi řeckými představiteli, eurozónou a MMF na další pomoci státu. Podmínkou je odhlasování úsporných opatření v zemi, která budou probíhat jiţ tento týden. Ve středu pak následoval komentář šéfa FEDu B. Bernankeho ohledně stavu a výhledu na americkou ekonomiku, který byl pro trhy negativním impulzem po sníţení výhledu růstu HDP USA na rok 2011 i 2012. Nejvíce rostoucí akcií týdne byla Telefónica CR (+2,8 %, 435,3 Kč). V případě Telefóniky je vidět současnou náladu investorů a jejich přechod do defenzivních akcií, kterou Telefónika se svým 9,5% hrubým dividendovým výnosem (obchodováno do 2. září při standardním T+3 vypořádání) bezpochyby je. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo NWR (- 5,1 %, 242 Kč). U titulu je patrný tlak ze zahraničí spojený s IPO polské JSW, klesající cenou uhlí a lehkou deziluzí nad začleněním do indexů FTSE (niţší váha neţ byl předpoklad), respektive dodatečnou nabídkou hlavního akcionáře BXR. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Index cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,205 -0.9 -1.2 -1.6 6.6 1,100 1,276 ATX (Rakousko) 2,638 -2.5 -6.6 -9.2 12.2 2,224 3,001 WIG 20 (Polsko) 2,802 -2.7 1.2 1.6 19.8 2,271 2,933 BUX (Maďarsko) 22,379 -1.4 -0.7 5.1 7.4 20,221 24,451 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,716 -2.0 -4.9 -3.2 3.3 2,508 3,068 Dow Jones (USA) 11,935 -0.6 -0.7 3.2 17.7 9,686 12,811 S&P500 (USA) 1,268 -0.2 -2.0 0.8 17.8 1,023 1,364 Nasdaq (USA) 2,653 1.4 -1.2 -0.4 19.3 2,092 2,874 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ ČEZ začal s výměnou paliva ve druhém bloku jaderné elektrárny Temelín. Technické problémy by měly plánovanou odstávku prodlouţit o čtyři týdny. Plánovaná odstávka měla trvat od 6. května do 23. června a jiţ na konci květla byly indikace o prodlouţení o minimálně jeden týden. Vzhledem k tomu, ţe elektřina z jaderných zdrojů je nejlevnější a ČEZ ji bude muset nahradit produkcí z jiných draţších zdrojů hodnotíme zprávu negativně. Podle tiskové zprávy obrţel ČEZ prostředky z privátní emise dluhopisů v nominální výši 100 mil. EUR a splatností 10 let. ČEZ plánuje vydat letos dluhopisy zhruba ve stejném objemu jako loni, 1,5 mld. EUR (cca 36 mld. Kč). Zprávu povaţujeme za neutrální. Evropská komise by měla začít vyšetřovat ČEZ. Správní řízení by mělo začít na začátku léta. Hlavním důvodem by mělo být vytváření překáţek vstupu konkurenci na trh s elektřinou. Shromaţdování důkazů v celém případu začalo jiţ na podzim 2009. Zpráva byl zveřejněna během pátečního obchodování a povaţujeme ji za neutrální. Erste Group Rakouská centrální banka zveřejnila výsledky pravidelných pololetních zátěţových testů svého bankovního sektoru. Kapitalizace (core Tier 1) 6 největších rakouských bank (Bank Austria, Erste Bank, Raiffeisen Bank Int., Volksbank, BAWAG a Hypo Alpe-Adria) by v případě negativního scénáře poklesla na 7,4 % (z 8,5 % na konci roku 2010). Tato úroveň je stále výrazně výše neţ minimum stanovené v rámci evropských stress testů. Výsledky pro jednotlivé banky zveřejněny nebyly. Centrální banka dále uvedla, ţe případná restrukturalizace řeckého dluhu nebude mít na banky výraznější přímý dopad. Zveřejněné informace nejsou pro trh překvapením, nicméně můţou přispět k uklidnění investorů před červencovými stress testy evropských bank. NWR NWR byla zařazena do Indexu FTSE250 s váhou 0,41 % na 97. místě, oznámila včera FTSE. Pro umístění a váhu v indexu je ropzhodující trţní kapitalizace a faktor free floatu. Podle našich původních odhadů měla být NWR asi na kolem 15 místa s váhou kolem 1 %. CME Společnost Central European Media Enterprises (CME) v pátek oznámila výměnu konvertibilních (vyměnitelných) dluhopisů v hodnotě 52,3 mil. USD se splatností 2013 a úrokovou sazbou 3,5 % za konvertibilní dluhopisy splatné v r.
  • 3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA 2015 s úrokovou sazbou 5 %. CME měla původně 475 mil. USD dluhopisů 2013 a v únoru tohoto roku jiţ provedla výměnu za 206 mil. USD a za stejných podmínek jako nyní. Současná transakce je tedy pouze pokračováním výměny započaté na začátku tohoto roku. Jejich refinancováním se sice zvyšují úrokové náklady (ze 3,5 % na 5 %), avšak vzhledem k očekávanému růstu úrokových sazeb by budoucí refinancování mohlo být pro společnost draţší variantou. Zprávu hodnotíme neutrálně. Poslanecká sněmovna by měla definitivně rozhodnout o skončení reklamy na programech ČT1 a ČT 24 v polovině července. Připomínáme, ţe návrh na ukončení reklamy na těchto dvou kanálech zatím ve Sněmovně prošel do třetího čtení. Pokud by byl návrh přijat, očekáváme, ţe by se příjmy CME z reklamy mohly na českém trhu zvýšit cca 10 mil. USD, současně by se však CME zavázala odvádět 2 % z celkových televizních reklamních příjmů v ČR do fondu na podporu kinematografie. Tento příspěvek odhadujeme na cca 5 mil. USD. Čistým efektem by tak mohlo zvýšení výnosů a zisku o cca 5 mil. USD. Letošní zisk před odpisy EBITDA celé CME odhadujeme na 161 mil. USD, a došlo by tak ke zvýšení tohoto čísla cca o 3 %. Přijetí zákona bychom tak povaţovali za mírně pozitivní zprávu. V současném modelu s přijetím zákona zatím nepočítáme. V pátečním obchodování na burze NASDAQ se zobchodovalo 4,37 mil. akcií CME, coţ je téměř čtrnáctkrát více, neţ byl průměrný zobchodovaný denní objem za poslední rok (320 tis. kusů). Domníváme se, ţe vysoký objem spolu s technikou zobchodování můţe naznačovat změnu ve vlastnické struktuře společnosti, kdy došlo přes burzu k výměně významných vlastnických podílů. V souvislosti s uskutečněným objemem se domníváme, ţe by se na trhu mohly objevit spekulace o změně vlastnických podílů a spolu s tím i výraznější pohyby ceny akcie. Informace o změně ve vlastnických podílech jsou obvykle zveřejňovány několik dní po uskutečnění transakce. Fortuna Vládní koalice se dohodla na zdanění hazardu od ledna příštího roku a nikoliv o rok později, jak minulý týden prohlásil ministr financí Miroslav Kalousek. Zavedení daně pro loterijní společnosti jsme očekávali jiţ od příštího roku, takţe pro nás byl překvapující spíše výrok ministra financí o odkladu neţ dohoda. Otázkou zůstává, zda společně se zavedením daně dojde ještě k úpravě výše odvodů na veřejně prospěšné účely, které nový loterijní zákon sjednocuje na úrovni 20 % z hrubých výher (přijaté sázky mínus vyplacené výhry). Pokud by zde k ţádným úpravám nedošlo, dopad zdanění na čistý zisk Fortuny by byl přibliţně ve výši 1,1 mil. EUR (přibliţně 6 % očekávaného čistého zisku pro rok 2012). Pegas Pegas Nonwovens oznámil, ţe akcionář AEGON Hungary Fund Management sníţil svůj podíl ke dni 7. června 2011 na 0,73 % z původních 5,08 %. AAA Auto Společnost AAA Auto oznámila, ţe nabyla podíl 60 % ve společnosti Hofre Two za účelem rozšíření obchodního portfolia. Ţádné další informace společnost neuvedla. ECM Developer ECM, který je od května v úpadku, plánuje nabídnout věřitelům 55 % akcií a prodat 8 ze 13 projektů a zbytek dokončit. Podmínkou dokončení je získání kapitálu. Podle HN však trvá PPF (jeden z věřitelů) na konkurzu.
  • 4. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 6,803.7 -11.3 280.1 -11.0 400.8 -9.0 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto 24.3 -3.9 -2.2 -1.0 38.5 29.9 17 28 5 11 CME 335 2.0 -6.4 -5.3 -26.6 -31.1 311 469 72 -57 CEZ 875.5 -1.2 3.9 5.1 1.1 -5.2 736 967 3,020 -7 ECM 30 1.5 -64.4 -64.0 -82.2 -83.3 25 195 0 -91 Erste 809 -2.2 -4.9 -3.8 13.9 6.8 657 965 914 6 Fortuna 119 0.8 15.2 16.5 n.a. n.a. 84 149 32 -96 KB 3,990 -2.2 -4.5 -3.4 13.2 6.1 3,275 4,600 1,153 -35 KITD 204 -2.2 1.2 2.4 -2.9 -8.9 163 318 6 -73 NWR 242 -5.1 n.a. n.a. n.a. n.a. 236 290 841 13 Orco 200 0.0 -7.6 -6.5 52.7 43.2 110 252 10 -60 Pegas 465 -0.8 5.9 7.2 11.5 4.6 410 475 16 -47 PMCR 9,700 1.6 2.1 3.3 16.2 9.0 8,209 10,801 41 -96 TEF 435 2.8 6.7 8.0 5.7 -0.9 369 452 600 2 Unipetrol 174 2.1 0.6 1.8 -6.9 -12.7 170 229 77 -93 VIG 907 -0.3 -8.4 -7.4 -0.5 -6.7 850 1,067 25 -16 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled AAA Auto 13.3 n.a. 0.3 n.a. 8.7 n.a. 0.5 n.a. Nehodnoceno CME 12.4 -11.1 1.7 1.6 21.9 11.8 3.2 3.0 25 USD (423 Kč) Koupit Neutrální CEZ 10.0 11.3 2.4 2.3 7.3 7.5 3.2 3.1 940 Kč Koupit Neutrální ECM -0.7 n.a. 1.0 n.a. 2.1 n.a. 1.1 n.a. Nehodnoceno Fortuna 17.1 15.7 3.0 2.7 9.7 9.7 3.0 2.7 154 Kč Koupit Pozitivní KITD n.a. n.a. 1.2 n.a. 0.0 n.a. 1.2 n.a. Nehodnoceno NWR 11.9 8.1 1.7 1.4 5.6 3.9 1.7 1.4 308 Kč Koupit Koupit Orco 11.3 n.a. 7.0 n.a. 64.5 n.a. 7.0 n.a. Nehodnoceno Pegas 8.2 7.1 1.5 1.2 5.1 4.2 1.5 1.2 488 Kč Koupit Neutrální PMCR 11.9 11.2 2.4 2.1 8.2 7.8 2.4 2.1 Revize Revize Neutrální TEF 11.5 16.8 2.5 2.6 6.1 6.4 2.5 2.6 427 Kč Držet Neutrální Unipetrol 33.7 23.8 0.4 0.3 6.1 5.9 0.4 0.3 Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 11.6 11.1 2.0 2.0 4 441 Kč Držet Neutrální Erste 12.8 9.7 1.0 0.9 34,0 EUR (825 Kč) Držet Neutrální VIG 12.1 10.1 1.1 1.0 46,5 EUR (1130 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
  • 5. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR VUB 82.0 -2.9 -10.4 17.2 68.5 95.0 5 SES Tlmace 8.0 3.9 -38.4 -52.9 7.0 17.0 1 OTP 2.20 0.0 -45.0 -26.7 2.01 4.10 0 Biotika 24.0 4.3 26.3 127.3 10.6 24.0 2 Slovnaft 50.0 2.0 -7.4 -5.7 40.0 58.3 3 BHP 11.3 0.1 1.0 8.0 10.3 11.3 317 TMR 42.5 0.0 1.9 6.5 39.7 42.5 159 SAX Index 223.5 0.2 -7.6 7.3 208 249 486 KOMENTÁŘ K TRHU Aj v štvrtom júnovom týţdni pokračovali akcie Biotiky v raste. Do stredy sa jej kurz síce drţal na konštantnej úrovni 23,01 EUR, niekoľko nových objednávok na dopyte však nakoniec vytlačilo jej cenu v piatok aţ na úroveň 24 EUR. To pre Biotiku znamená nielen nárast v medzitýţdňovom porovnaní o 4,3 %, ale aj ročné zhodnotenie o vyše 127 % SAX Index 240 a zároveň nové maximum za posledných 14 rokov. Po nedávnom dramatickom prepade sa hore začínajú 235 postupne predierať aj akcie SES Tlmače. Od pondelka do štvrtka sa obchodovali za jednotnú cenu 8,01 EUR. 230 V piatok sa dopyt po akciách SES vyšplhal aţ na 8,31 EUR, nestretol sa však s ochotou predávať. Štvrtkový kurz 225 8,01 EUR aj tak posunul SES-ku na týţdňovej báze hore zhruba o 3,9 %. Slovnaft si v štvrtom júnovom týţdni 220 polepšil o celé jedno euro a v piatok uzatváral na hodnote 50,01 EUR. Oproti predchádzajúcemu piatku išiel kurz 215 Slovnaftu hore pribliţne o dve percentá. 210 27/05 3/06 10/06 17/06 24/06 EUR BHP - Best Hotel Properties EUR TMR - Tatry Mountain Resorts 11.32 42.6 11.28 42.4 11.24 11.20 42.2 11.16 42.0 11.12 41.8 11.08 11.04 41.6 27/05 3/06 10/06 17/06 24/06 27/05 3/06 10/06 17/06 24/06 Nárast akcií BHP bol viac-menej symbolický. Piatkovou cenou 11,29 EUR si polepšili o necelých 0,1%. Podobne obstáli aj akcie TMR, ktoré v piatok 24. júna dosiahli kurz 42,50 EUR a oproti koncu minulého týţdňa ostali takmer bez zmeny. Akcie OTP Banky Slovensko potvrdili v pondelok úroveň 2,20 EUR (takţe tentoraz sme neboli svedkami ţiadnej dramatickej zmeny). Akcie VÚB začínali v pondelok 20. júna v rámci „fixingu“ pri cene 85 EUR, ku koncu dňa však čelili pokles takmer aţ k úrovni 81EUR. V závere týţdňa sa vyšplhali na 82,01 EUR a v konečnom zúčtovaní tak skončili oproti minulému týţdňu so stratou takmer troch percent. Index SAX odštartoval v pondelok na hodnote 221,17 bodu so stratou 0,88%. V priebehu štvrtého júnového týţdňa sa však postupne posúval hore a piatok uzatváral na úrovní 223,53 bodu. Oproti predchádzajúcemu piatku skončil so ziskom 0,18%.
  • 6. EKONOMIKA - ČR ČNB: Sazby beze změny Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání ponechala úrokové sazby bez změny na 0,75% (2T repo). Stabilní hlasování (5:2) ukazuje, ţe v bankovní radě nedochází k ţádnému názorovému posunu a pro zvýšení hlasuje pravděpodobně pouze Kamil Janáček a Eva Zamrazilová. Výraznější překvapení nepřinesla ani tisková konference. Očekáváme, ţe úrokové sazby se mohou zvýšit v srpnu a nebo v září. Do konce roku lze očekávat maximálně dvoje zvýšení sazeb. Poslední Období 2009 2010 2011e hodnota Reálný HDP %, r/r 2.8 '1Q/11 -4.0 2.2 2.2 Průmyslová výroba %, r/r reál 4.7 '04/11 -13.4 10.5 7.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 '02/11 1.0 1.5 2.2 Obchodní bilance mld. CZK 12.6 '04/11 151.7 121.6 110.4 Běžný účet % HDP -1.0 '2009 -1.0 -3.3 -1.8 Nezaměstnanost % 9.7 '01/11 8.1 9.0 8.1
  • 7. DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR USD Koruna EUR Koruna k euru celý týden oslabovala a z úrovně 24,10 16.2 23.4 klesla na dosah 24,4 CZK/EUR. Projevila se nervozita kolem dluhové krize eurozóny a koruna doháněla vývoj 16.6 23.8 regionálních měn předchozí týden. Čtvrteční zasedání ČNB nepříneslo ţádné překvapení a nemělo dopad na kurz koruny. Krátkodobě můţe dojít k dalšímu oslabení (24,6) a 17.0 24.2 důleţitým prvkem zůstane dluhová krize eurozóny. Do konce léta nadále očekáváme korunu spíše v pásmu 24,2-24,6. 17.4 24.6 Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení USD koruny do konce roku aţ na 23,8. EUR 17.8 25.0 CZK/USD 27/05 3/06 10/06 17/06 24/06 Koruna k dolaru ztrácela celý týden a z 16,80 klesla na 17,20 CZK/USD v pátek. Na rozdíl od předchozích týdnů výraznějším faktorem se stal vývoj koruny k euru neţ eurodolarový trh. Volatilnější obchodování kolem úrovně 17,0 CZK/USD můţe dál pokračovat v závislosti na vývoji parity USD/EUR. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru se celý týden bez trvalejšího trendu obchodovalo v pásmu 1,415-1,445 USD/EUR, kdy krátkodobé výkyvy přínašely posuny v řešení krize kolem Řecka. Deklarovaná shoda na novou pomocí pro Řecku na summitu EU výraznější podporu euru nepřineslo a euro v pátek ztrácelo. Euro ztrácelo i k ostatním světovým párům (JPY, CHF). Nárůst nervozity kolem eura bude asi dál pokračovat, sledovaný zůstává řecký parlament a schvalování úsporného balíčku, jehoţ přijetím je podmíněno získání pomoci od EMU a MMF. Pokles eura k 1,40 nemusí být překvapením, současně vyšší volatilita zůstává velmi pravděpodobná. Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.41 -1.3 0.0 3.0 5.5 24.0 25.8 24.4 24.3 CZK/USD 17.21 -2.1 -0.1 10.0 21.0 16.3 21.2 17.2 17.2 CZK/GBP 27.45 -0.6 2.5 6.3 14.2 26.9 31.9 27.4 27.4 USD/EUR 1.419 0.8 0.1 -6.3 -12.8 1.22 1.48 n.a. n.a.
  • 8. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.83 0 -2 0 -5 0.81 0.88 n.a. 3M 1.18 -2 -3 -4 -2 1.18 1.24 1.36 6M 1.51 -3 -5 -5 4 1.47 1.58 1.55 1 rok 1.77 -3 -5 -3 2 1.75 1.85 n.a. Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 2.00 5.0 1.75 4.0 1.50 3.0 1.25 2.0 1.00 1.0 0.75 5/24/2011 5/24/2011 6/24/2011 6/24/2011 0.50 0.0 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 5 7 10 12 15 roky bps. bps. 2.0 15.0 0.0 10.0 -2.0 5.0 -4.0 0.0 -6.0 -5.0 -10.0 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 18,167.4 85.5 747.9 86.2 1,068.8 90.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.55/12 18-Oct-12 102.61 -15 315 1.51 8.7 1.3 SD 3.70/13 16-Jun-13 103.53 -19 1,971 1.85 7.8 1.9 SD 3.80/15 11-Apr-15 104.57 -10 173 2.52 2.1 3.6 SD 5.00/19 11-Apr-19 109.70 -15 111 3.55 1.8 6.6 SD 3.75/20 12-Sep-20 99.92 -40 66 3.76 5.2 7.7
  • 9. KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 105.1 -7.1 -9.1 12.9 34.6 71.5 126.7 ropa - WTI 91.2 -2.0 -12.3 1.5 15.6 71.6 113.9 Zlato 1,503 -2.4 5.3 7.0 19.7 1,162 1,564 Elektřina 57.1 -3.8 -1.2 6.5 9.1 46.6 60.7 Úhlí 126.2 -2.2 -3.2 3.6 26.3 95.7 133.6 Hliník 2,500 -1.8 -3.8 1.9 25.2 1,926 2,797 Měď 9,045 -0.5 -4.7 -4.7 33.6 6,330 10,160 Pšenice 635.8 -5.4 -12.0 -19.0 39.3 442 886 Kukuřice 670 -4.3 -2.4 8.8 96.8 325 787 Sója 1,320 -1.0 -3.3 -3.3 38.0 947 1,451 Komoditní trhy pokračovaly v korekci a hlavní indexy ztratily 3-4% t/t. Prodejní tlak vytvářela kombinace 4 faktorů – pokračující zvýšená riziková přiráţka, posílení dolaru, globální uvolnění zásob ropy a dobrá předpověd počasí pro obiloviny. Mezinárodní energetická agentura (IEA) ve středu USD/bbl Ropa a zlato USD/oz. oznámila, ţe USA, Japonsko a evropské země mimořádně 122 uvolní 60 mil. barelů ropy ze svých zásob, aby nahradily výpadek lybijské těţby. Cena ropy propadla a dostala se 117 1600 na 4měsíční minima –WTI (-2 % t/t; 91 USD), Brent (-7 %;105 USD). Prodeje se minulý týden nevyhnuly drahým kovů a klesly na měsíční minima – zlato (-2% t/t; 1501 112 USD), stříbro (-4%; 34,2 USD). Ze zemědělských plodin (- 1500 3 % t/t), propadly opět především obiloviny – pšenice (-5 107 % t/t), kukuřice (-4 %) – a cena pšenice propadla na Ropa - Brent 11měsíční minimum. Technické kovy zůstaly bez Zlato 102 1400 výraznějšího pohybu. 27/05 3/06 10/06 17/06 24/06 USD/t Copper & Corn US cent/bu USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW 10000 850 135 64 9500 800 130 62 9000 750 125 60 8500 700 120 58 Copper Uhlí 1Y ARA Corn Elektřina - Lipsko 8000 650 115 56 27/05 3/06 10/06 17/06 24/06 27/05 3/06 10/06 17/06 24/06
  • 10. KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 27/6/11 - - NIKE - - USD 1.17 USD 4.22 27/6/11 - - Zumtobel - - - EUR -0.78 28/6/11 9:00 Slovensko PPI 05/11 - - 3.1% r/r 28/6/11 10:30 Británie HDP Q1/11f - 1.8% r/r 1.8% r/r 28/6/11 10:30 Británie HDP Q1/11f - - 1.8% r/r 28/6/11 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 06/11 - 61 60.8 28/6/11 - Německo CPI 06/11p - 0.1% m/m 0.0% m/m 28/6/11 - Německo CPI 06/11p - 2.3% r/r 2.3% r/r 29/6/11 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 06/11 - 0.9 0.99 29/6/11 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 06/11f - -10 -10 29/6/11 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 06/11 - 105 105.5 29/6/11 - Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby - - 6.25% 6.25% 29/6/11 - - Monsanto - - USD 1.10 USD 2.57 30/6/11 9:00 Maďarsko PPI 05/11 - 1.5% r/r 4.9% r/r 30/6/11 9:55 Německo Nezaměstnanost 06/11 - 7.0% 7.0% 30/6/11 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 06/11 - 54 56.6 1/7/2011 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (23. června) - - - - 1/7/2011 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 06/11f - 52 52 1/7/2011 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 05/11 - 9.9% 9.9% 1/7/2011 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 06/11f - 72 71.8 1/7/2011 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 06/11 - 51.8 53.5 1/7/2011 - ČR Státní rozpočet 06/11 - - -81.5 mld. CZK 1/7/2011 - - Fotex - - - HUF 0.1
  • 11. SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se pouţívá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) Europe) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrţí ve formě Ratio) dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr trţní ceny akcie k dosaţenému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo Depreciation and Amortization); očekávanému) draţší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibliţný odhad Ratio) cash flow. Některé společnosti pouţijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči trţbám q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) (=EBITDA/trţby); určuje míru ziskovosti na jednotku trţeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marţe. SWAP finanční derivát zaloţený na principu výměny dvou aktiv EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; trţní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
  • 12. KONTAKTY J&T ATLANTIK Obchodování Obchodování s cennými papíry Jméno Kontakt Jméno Kontakt Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628 Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648 Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606 Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby Jméno Kontakt Jméno Kontakt Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448 Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484 Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Oddělení analýz Jméno Kontakt Jméno Kontakt Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607 Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614 Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657 Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska +420 221 710 658 Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz Petr Sklenář +420 221 710 619 Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřeţní 14 Veselá 24 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 221 710 626 Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK J&T BANKA Česká republika Slovenská republika J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Pobřeţní 14 Dvořákovo nábreţie 4, 186 00 Praha 8 810 06 Bratislava Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.cz www.jt-bank.sk
  • 13. PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemţ v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důleţité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka pouţívají následující stupně investičních doporučení:  Koupit/BUY – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je větší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii. Tento poţadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro kaţdou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).  Drţet/HOLD – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší neţ výnos bezrizikového aktiva.  Prodat/SELL – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší neţ výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů pouţívají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí kaţdého ocenění, ale slouţí spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marţí. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosaţených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodrţování pravidel obezřetného poskytování investičních sluţeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaţeným v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať jiţ jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráţí názory, jeţ jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení povaţovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umoţňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho ţádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vţdy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestoţe investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůţe ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v ţádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro kaţdého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají slouţit investorům, u nichţ se očekává, ţe budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náleţitého zváţení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se můţe měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, neţ byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.