1er estudio del rendimiento de los fondos de inversión de gestión indexada y activa en España. 2006-2015. Estudio completo publicado en https://indexacapital.files.wordpress.com/2016/09/rendimiento-de-los-fondos-de-gestic3b3n-indexada-y-activa-en-espac3b1a-2006-2015-estudio1.pdf Autores: - Josu Iturrizaga Aranberri – Universidad del País Vasco - León Bartolomé Carreño – Indexa Capital AV - Miguel Ángel Martínez Sedano – Universidad del País Vasco - Unai Ansejo Barra – Universidad del País Vasco e Indexa Capital AV https://indexacapital.com/

1. Rendimiento de los Fondos de
Gestión Indexada y Activa en España
(2006-2015)
Josu Iturrizaga Aranberri – Universidad del País Vasco
León Bartolomé Carreño – Indexa Capital AV
Miguel Ángel Martínez Sedano – Universidad del País Vasco
Unai Ansejo Barra – Universidad del País Vasco e Indexa Capital AV
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2. Gestión Activa y Gestión Indexada
La gestión activa e indexada (pasiva) a largo plazo
obtendrán la misma rentabilidad antes de costes:
• La gestión conlleva a gastos (comisiones más altas)
• La banca tiene conflictos de interés (el banco vende, no
asesora)
• Juego de suma cero
Resultado: Después de costes la rentabilidad de la
gestión activa es inferior
Rendimiento de los Fondos de Gestión Indexada y Activa en España, 2006-2015 2

3. Datos y Método
La base de datos fue obtenida de Inverco y Morningstar e
incluye los resultados de todos los fondos de inversión
españoles en los últimos 10 años (2006-2015). Separados por
categorías según su modelo de inversión siguiendo el criterio de
Inverco.
Se hizo una comparación de rentabilidades de cada categoría
con su índice de referencia y con fondos de gestión indexada
similares. Se analiza tanto la rentabilidad como la rentabilidad
corregida por riesgo.
3Rendimiento de los Fondos de Gestión Indexada y Activa en España, 2006-2015

4. Categorías Analizadas
Se analizan en detalle las 8 categorías con mayor patrimonio a
cierre de 2015.
4
Categoría
Patrimonio
Final (Millones €)
Global 15.716 €
RF Mixta Intern. 28.512 €
RF Mixta 17.460 €
RV Mixta Intern. 15.276 €
RF Corto Plazo 30.196 €
RF Largo Plazo 18.230 €
RF Garant. 22.002 €
RV Garant. 14.902 €
Rendimiento de los Fondos de Gestión Indexada y Activa en España, 2006-2015

5. Índices de referencia
Todas las categorías de fondos de inversión se compararon con
sus índices de referencia (Benchmarks) para testar la capacidad
de los gestores de crear valor.
5
CATEGORÍA Índice de Referencia
RF Corto Plazo Índice de letras del tesoro G0EB Index
RF Largo Plazo The BofA Merrill Lynch 3-5 Year Spain Government
Index G2E0 Index
RF Mixta 70% G2E0 + 30% MADX
RV Mixta Intern. 30% EMU0 Index + 70% MSCI World
RF Mixta Intern. 70% EMU0 Index + 30% MSCI World
Global MSCI World
RF Garant. EMU0 Index
RV Garant. 70% G2E0 + 30% SX5E Index
Rendimiento de los Fondos de Gestión Indexada y Activa en España, 2006-2015

6. Rentabilidades Media de los fondos un
2,8% debajo de sus índices de referencia
6
Ilustración 1: Rentabilidades anuales medias de las categorías de Fondos de gestión activa y de sus
respectivos índices de referencia
2,11%
1,14%
1,31% 1,42%
1,57%
2,66% 2,69%
2,01%
5,61%
5,14%
4,82%
5,59%
2,28%
4,88%
4,48%
4,74%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
Global RFMixtaIntern RFMx RVbleMixtaIntern RFc-plz RFl-plz Garant-RF Garant-RV
Rentabilidad Media Fondos Rentabilidad Media BenchMarks

7. 7
Ilustración 2: Gráfico mostrando
comparativa de rentabilidad acumulada
para Renta Variable Mixta internacional
y su índice de referencia
Rentabilidad media de la renta variable
mixta internacional a 10 años un 4,2%
anual debajo de su índice de referencia
Rendimiento de los Fondos de Gestión Indexada y Activa en España, 2006-2015

8. Resultados de Regresión
Tras realizar una regresión lineal de las rentabilidades de los
índices de referencia con los fondos de gestión activa obtuvimos
los siguientes resultados
8
Categoría R2 Alfa Estadístico t
Global 0,69 -1,2% -1,4
RF Mixta Intern. 0,74 -2,3% -5,4
RF Mixta 0,64 -1,9% -2,8
RV Mixta Intern. 0,83 -2,8% -2,9
RF Corto Plazo 0.54 0,3% 1,6
RF Largo Plazo 0,58 -0,5% -1,1
RF Garant. 0,20 -0,1% -0,2
RV Garant. 0,72 -1,3% -2,4
Rendimiento de los Fondos de Gestión Indexada y Activa en España, 2006-2015

9. Comparación Individual
Cada uno de los fondos de cada categoría fue comparado con su
índice de referencia para encontrar el numero de fondos que
individualmente conseguían batirlo
9
Categoría % >BM nº > Índice Total
RF Mixta Intern. 0,9% 1 111
RF Mixta 1,9% 3 158
RV Mixta Intern. 10,7% 13 122
RF Corto Plazo 14,4% 58 403
RF Largo Plazo 3,2% 8 249
RF Garant. 14,6% 116 792
RV Garant. 14,0% 100 712
Total 11,7% 299 2547
Rendimiento de los Fondos de Gestión Indexada y Activa en España, 2006-2015

10. Fondos Indexados
Todas las categorías de fondos de inversión se compararon con
sus equivalentes fondos indexados ya que son la alternativa real
en la que se puede invertir
10
CATEGORÍA
GESTION ACTIVA
INDICES DE FONDOS DE GESTION INDEXADA
Global 100% Índice RV (1)
RF Mixta Intern. 70% GP - Index Fund - RF Largo + 30% Índice RV
RF Mixta 70% GP - Index Fund - RF Largo + 30% GP - Index Fund - RV Nnal
RV Mixta Intern. 30% GP - Index Fund - RF Largo + 70% Índice RV
RF Largo Plazo GP - Index Fund - RF Largo
RF Garant. GP - Index Fund - RF Largo
RV Garant. 70% GP - Index Fund - RF Largo + 30% GP - Index Fund - RV Nnal
(1) Índice RV = 55% - GP - Index Fund - RV EEUU + 25% GP - Index Fund - RV Europa + 10% GP -
Index Fund - RV Japón + 10% GP - Index Fund - RV Emergentes
Rendimiento de los Fondos de Gestión Indexada y Activa en España, 2006-2015

11. 11
Ilustración 3. Rentabilidades anuales medias de las categorías de Fondos de gestión activa y de sus
respectivos Índices
Rentabilidad media de la gestión activa un
2,9% debajo de los fondos indexados
2,11%
1,14%
1,31% 1,42%
2,66% 2,69%
2,01%
5,64%
5,05%
4,38%
5,51%
4,50% 4,50% 4,38%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
Global RFMixtaIntern RFMx RVbleMixtaIntern RFl-plz Garant-RF Garant-RV
Rentabilidad Media Fondo Rentabilidad Media Indice

12. 12
Ilustración 4: Gráfico mostrando
comparativa de rentabilidad acumulada
para Renta Variable Mixta internacional y
su Índice de fondos indexados
Rentabilidad media de la renta variable
mixta internacional a 10 años un un 4,1%
anual debajo de los fondos indexados
Rendimiento de los Fondos de Gestión Indexada y Activa en España, 2006-2015

13. Resultados de Regresión
Tras realizar una regresión lineal de las rentabilidades de los
fondos indexados con los fondos de gestión activa obtuvimos los
siguientes resultados
13
Categoría R2 Alfa Estadístico t
Global 0,78 -1,4% -1,9
RF Mixta Intern. 0,73 -2,3% -5,4
RF Mixta 0,75 -1,9% -3,4
RV Mixta Intern. 0,89 -3,2% -4,0
RF Largo Plazo 0,52 -0,4% -1,0
RF Garant. 0,16 0,0% 0,0
RV Garant. 0,62 -1,0% -1,7
Rendimiento de los Fondos de Gestión Indexada y Activa en España, 2006-2015

14. Conclusiones
El rendimiento de los fondos de gestión activa en
España ha sido un 2,8% inferior a la de sus índices de
referencia y un 2,9% inferior a la de los fondos de
gestión indexada(1).
Los costes de la gestión activa limitan su capacidad de
generar rentabilidades superiores o incluso similares a
las del mercado.
Esto se debe tener en cuenta a la hora de invertir y
muestra la dificultad de encontrar un fondo que
ofrezca rentabilidades superiores al mercado.
14
(1) La diferencia con los fondos indexados, 2,9%, es superior a la diferencia con los índices de referencia, 2,8%, porque no
incluye la categoría “RF corto plazo”, por falta de fondos indexados en esta categoría.

15. Contacto
Indexa Capital: (+34) 91 220 72 53 – info@indexacapital.com – C/ Serrano 213. 1º. A4. 28016 Madrid
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